Непрерывная кривая, на- несенная на глаз по совокупности точек на графике, отражающих на конкретную дату различные доходы до срока погашения цен- ных бумаг, к-рые являются идентичными и единообразными во всех отношениях, кроме сроков погашения. Напр., ценные бумаги пра- вительства США, к-рые относятся к первоклассным и доступным и разделяются по срокам погашения на краткосрочные, средне- срочные и долгосрочные. Итоговая кривая характеризует измене- ния доходов для ценных бумаг в зависимости от сроков их пога- шения. При построении К.д. можно получить восходящие, горизонталь- ные (ровные) и ниспадающие кривые, а также кривые с максималь- ным отклонением. Каждая из указанных форм кривых представ- лена на приведенных графиках, подготовленных Казначейством США. Эти графики отражают существенные изменения основных фак- торов спроса и предложения, ожиданий инвесторов, а также кре- дитно-ден. и фин.-бюдж. политики, влияющие на уровень и взаи- мосвязь доходов ценных бумаг правительства США. 1. Восходящая кривая отражает более низкие доходы для крат- косрочных ценных бумаг по сравнению с долгосрочными. Такая кривая отражает относительно большее предложение краткосрочных фондов по сравнению с долгосрочными фон- дами, а также кредитную и фин. политику, способствующую снятию ограничений для краткосрочных процентных ставок и ожидания возможных будущих повышений доходов, так что из соображений стабильности рынка (при повышении рыноч- ных доходов долгосрочные ценные бумаги упали бы в цене сильнее, чем краткосрочные) и ликвидности инвесторы пред- почитают краткосрочные ценные бумаги долгосрочным, не- смотря на преобладание более высоких доходов по долгосроч- ным ценным бумагам. 2. Ровная (горизонтальная) кривая отражает выравнивание до- ходов для краткосрочных, среднесрочных (промежуточных) и долгосрочных ценных бумаг. Такая кривая отражает пример- ное равновесие факторов спроса и предложения, кредитную и фин. политику, способствующую повышению краткосроч- ных процентных ставок и подталкивающую к снижению дол- госрочных доходов для стимулирования долгосрочных капи- таловложений и ипотечной деятельности, и ожидания возмож- ного понижения ставок, так что инвесторы более склонны вкладывать средства в долгосрочные ценные бумаги (к-рые при снижении рыночных доходов выросли бы в цене выше, чем краткосрочные). 708КРИВАЯ ДОХОДА График 3. Доходность казначейских ценных бумаг, 31 марта 1981 г. (на основе закрытой котировки покупателями) 1981 ПРОЦЕНТЫ 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 П О Д П И С И X Выпуски с фиксированным номинальным процентным доходом. Выпуски с высоким номинальным процентным доходом - 9% и выше - с фиксированным сроком погашения. • Выпуски с правом досрочного погашения. А Выпуски с высоким номинальным процентом и досрочным правом погашения нанесены для ближайшей даты требования, когда цена выше номинала, и для даты погашения, когда цена равна номиналу или ниже его. Переводные векселя. 4- Векселя, номинальный процентный доход к-рых эквивалентен доходу векселей со сроком действия 3 мес, 6 мес. и 1 год. 9,22 т 8,10 "6,00" 4, 4 .98II 4,95 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 41 5,95 X 1991 ПРОЦЕНТЫ 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 1,5 1,0 0,5 0,0 ,5 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1989 1990 1991 Примечание. Кривая изменения доходности казначейских ценных бумаг строится "на глаз" и учитывает лишь наиболее активно продаваемые выпуски. При построении исключены рыночные доходы для выпусков со сроком обращения менее 3 мес. Источник: Treasury Bulletin. 3. Ниспадающая кривая отражает более высокие доходы для краткосрочных ценных бумаг по сравнению с долгосрочны- ми. Такой ход кривой отражает очень сильный спрос на крат- косрочные бизнес-кредиты в сочетании с ограниченным пред- ложением таких фондов (что характеризуется, напр., низки- ми или отрицательными свободными резервами банков, к-рые могут ликвидировать свои краткосрочные ценные бумаги, обеспечивая фонды для удовлетворения спроса на бизнес- кредиты, еще более повышая т. о. доходность краткосрочных ценных бумаг), жесткую ден.-кредитную политику и ожида- ния инвесторами возможного снижения процентных ставок, так что институциональные инвесторы (напр., страховые ком- пании, пенсионные фонды и т. д.) покупают долгосрочные ценные бумаги, поднимая их цену и снижая доходность, имея в виду преобладающие высокие доходы и возможные доходы от прироста капитала (в случае понижения в будущем процент- ных ставок). 4. Форма К.д., включающая максимум, связана с ситуациями, когда инвесторы ожидают временного повышения кратко- срочных процентных ставок с их последующим снижением до более низких уровней. Конкретный пример такой К.д. был реализован 28 февраля 1979 г., когда на высоком уровне были доходы для всех типов ценных бумаг - краткосрочных, про- межуточных и долгосрочных. После принятого в марте 1951 г. соглашения ФРС и Казначей- ство отказались от политики искусственной поддержки низкого уровня краткосрочных доходов по сравнению с долгосрочными, так что теперь при формировании К.д. большую роль играют факторы спроса и предложения, фин. политика и ожидания инвесторов. В последние годы в целях снижения инфляции в фин. политике ФРС особое значение придается повышению процентных ставок и выбору адресатов фин. поддержки, что также приводит к частым изменениям формы К.д. Применения кривой дохода. К.д. имеет главным образом чисто информативный характер, отражая структуру дохода в зависимо- сти от срочности и конкретной даты. Однако с помощью графика К.д. можно также определить, соответствует ли цена новых выпу- сков доминирующим доходам для определенных сроков погаше- ния; цена какого из приведенных на графике выпусков наиболее привлекательна для продажи и покупки; какие из выпусков предо- ставляют выгодные рыночные возможности ("игра на кривой ста- вок" или "обуздание кривой доходов"); какие выпуски предостав- ляют возможности для свитчей (более высокого дохода и более короткого срока погашения и т. д.). Для целей прогнозирования 709КРИВАЯ ЛАФФЕРА определенную ценность представляет подразумеваемая информа- ция о будущих уровнях доходов, а следовательно, и цен, заключен- ная в определенных участках кривых и их изменениях во времени.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «КРИВАЯ ДОХОДА» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
