Наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксированным доходом {fixed income securities), как известно, являются облигации {bonds). Поэтому анализ сосредоточим на этом виде бумаг. Заметим, что преобладающее большинство рассмотренных ниже методов применимо и при анализе других видов ценных бумаг с фиксированным доходом. При необходимости привлечения значительных денежных ресурсов (для финансирования крупных проектов, покрытия текущих расходов и т.д.) государство, муниципалитеты, банки и другие финансовые институты, а также отдельные компании или их объединения, часто прибегают к выпуску и продаже облигаций. Под облигацией понимается ценная бумага, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту этой бумаги. Облигация обеспечивает ее владельцу некоторый доход — в большинстве случаев он регулярно получает проценты по купонам и в конце срока выкупную цену. Доход от облигаций обычно ниже, чем от других видов ценных бумаг, в то же время он более надежен, так как в меньшей степени зависит от конъюнктурных колебаний и фазы экономического цикла, чем, например, доход от акций. В связи со сказанным в облигации инвестируют свободные резервы пенсионные фонды, страховые компании, различного рода инвестиционные фонды и т.д. Основные параметры облигации: номинальная цена или номинал {face value), выкупная цена {redemption value) или правило ее определения, если она отличается от номинала, дата погашения {date of maturity), норма доходности или купонная процент-ноя ставка {coupon rate), даты выплат процентов. В современной практике выкуп по номиналу является преобладающим. 229
Выплаты процентов производятся ежегодно, по полугодиям или поквартально, а иногда в конце срока. Виды облигаций. В практике применяются облигации различных видов. Отсутствие в России достаточного опыта выпуска облигаций не позволяет привести развернутую их классификацию. Что касается зарубежных облигаций, то для них можно предложить классификацию по следующим признакам. 1. По методу обеспечения: — государственные и муниципальные облигации, выплаты по которым обеспечиваются гарантиями государства или муниципалитета; — облигации частных корпораций (corporate bonds) — обеспечиваются залогом имущества, передачей прав на недвижимость, доходами от различных программ и проектов; —- облигации частных корпораций без специального обеспечения (corporate debentures). 2. По сроку: — облигации с фиксированной датой погашения (term bonds); —- без указания даты погашения или бессрочные (perpetuities)^ точнее, эмитент не связывает себя конкретным сроком, соответственно облигации могут быть выкуплены в любой момент. Примерами таких облигаций могут служить консоли в Великобритании (выпущены во время войны с Наполеоном), французская рента. 3. По способу погашения номинала (выкупа облигации): —- разовым платежом (bullet bonds); — распределенными во времени погашениями оговоренных долей номинала; — последовательным погашением доли общего количества облигаций, соответствующие облигации называются серийными (serial bonds); часто этот метод погашения осуществляется с помощью лотерей — лотерейные или тиражные займы. 4. По методу выплаты дохода: —- выплачиваются только проценты, срок выкупа не оговаривается (см. бессрочные облигации); —- выплата процентов не предусматривается; так назваемые облигации с нулевым купоном (zero coupon bonds); 230
— проценты выплачиваются вместе с номиналом в конце срока; — периодически выплачиваются проценты, а в конце срока — номинал или выкупная цена; этот вид облигаций является преобладающим. Процентная ставка обычно постоянная, правда, иногда выпускают облигации с "плавающей" процентной ставкой, уровень которой ставится в зависимость от каких-либо внешних условий. Облигации являются важным объектом долгосрочных инвестиций. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются на кредитно- денежном рынке по рыночным ценам. Рыночная цена в момент выпуска может быть равна номиналу (at par), ниже номинала, или с дисконтом (discount bond), и выше номинала, или с премией (premium bond). Нетрудно догадаться, что премия — это "переплата" за будущие высокие доходы, а дисконт — скидка с цены, связанная с низкими доходами от облигации. Различают два вида рыночных цен. Облигации реализуются по так называемой грязной или полной цене (dirty, full, gross price), которая включает не только собственно цену облигации, но и сумму процентов за период после последней их выплаты и до момента продажи (accrued interest). Рыночная цена за вычетом суммы начисленных процентов называется чистой (clean, flat price). Во всех приведенных в главе расчетах фигурирует именно эта цена. Определенное значение имеет наличие оговорки о запрете досрочного выкупа облигации эмитентом (call protection). Наличие права досрочного выкупа, естественно, снижает качество облигации, так как повышает степень неопределенности для инвестора. Более того, в случаях, когда облигация куплена с премией, досрочный ее выкуп заметно сокращает доходность инвестиции. Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой (например, в США облигации выпускаются с номиналами от 25 до 100 000 долл.), то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс (quote, quoted price). Под курсом понимают цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала: 231
tf — ЮО, (Ц.1) где К— курс облигации, Р — рыночная цена, N— номинал облигации. Например, если облигация с номиналом 10 000 руб. продается за 9700 руб., то ее курс составит 97. Доход от облигации состоит из двух основных слагаемых: — периодически получаемых по купонам процентов; — разности между номиналом и ценой приобретения облигации (capital gain), если последняя меньше номинала; разумеется, если облигация куплена с премией, то эта разность отрицательна (capital loss), что, естественно, сокращает общий доход. Некоторые аналитики предлагают при оценке общей эффективности инвестиций в облигации учитывать и доход от возможной реинвестиции поступлений по купонам. Однако такой доход весьма условен, так как неизвестно, по какой процентной ставке его включать в расчет, и, строго говоря, в общем случае нет большой необходимости его принимать во внимание. Количественный анализ облигаций нацелен на: а) расчет доходности облигаций и ряда дополнительных ха рактеристик, б) определение расчетной цены облигации на любой момент ее "жизни", в) измерение динамики дисконта или премии по облигации. Эти вопросы, а также принципы формирования портфеля облигаций, обсуждаются в следующих параграфах главы. Рейтинг облигаций. Инвестиции в ценные бумаги сопряжены с определенным риском. Выделим два основных вида риска — кредитный (credit risk) и рыночный (market risk). Под первым понимают возможность отказа в выплате процентов и основной суммы долга (выкупной цены). Рыночный риск, который иногда называют процентным (interest rate risk), связан с колебаниями рыночной цены облигации, в значительной мере определяемыми изменениями процентной ставки на денежно-кредитном рынке. Очевидно, что рыночный, да и кредитный риски в значительной мере связаны со сроком облигации — чем больше 232
срок, тем выше риск. Ниже мы затронем проблему измерения срока облигации под этим углом зрения. Обратимся к кредитному риску. Очевидно, что он характеризует кредитоспособность и надежность самого эмитента. Поэтому за рубежом государственные обязательства принято считать наиболее надежными, с наименьшим кредитным риском. Ценные бумаги коммерческих институтов обычно рассматриваются как менее надежные, так как всегда остается некоторая вероятность их банкротства. Качество облигаций в отношении кредитного риска оценивается специальными агенствами путем отнесения конкретных облигаций к той или другой категории. Такая операция называется рейтингом (raiting). В США рейтинг облигаций осуществляют ряд компаний, в том числе "Стэндарт энд Пурс" (Standart and Poor's) и "Мудис" (Moody's). Облигации по степени надежности выплат процентов и номинала относят к одной из девяти категорий; для этого первая из названных компаний применяет обозначения: AAA, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, вторая: Ааа, Аа и т.д. Наивысшими по качеству являются облигации AAA. К этой категории относят бумаги с предельно высокой надежностью как в отношении их выкупа, так и выплат процентов. В других странах для рейтинга облигаций применяют иные обозначения и число категорий качества.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Виды облигаций и их рейтинг» з дисципліни «Фінансова математика»
