Для оцінки цінних паперів з різними строками погашення та управління інвестиційним горизонтом портфеля менеджмент вико-ристовує спеціальний інструментарій, до якого відноситься, в першу чергу, крива дохідності та середньозважений строк погашення (дю-рація) цінного паперу. Аналіз цих фінансових характеристик допо-магає інвестиційному менеджеру передбачати наслідки та вплив на дохід і ризик портфеля будь-якого поєднання строків погашення цінних паперів, а отже, приймати обґрунтовані управлінські рішення. Крива дохідності — це графічне зображення залежності між рі-внями дохідності та строками погашення цінних паперів на певний момент часу за інших однакових умов, наприклад, у разі однакового рівня кредитного ризику. На горизонтальній осі х відображається тривалість строків обігу цінних паперів, а на вертикальній осі y — показники дохідності на момент погашення всіх представлених на кривій цінних паперів. Вигляд кривих дохідності не є постійним, оскільки дохідність цінних паперів змінюється щоденно. Рівень дохідності на момент погашення показує різну швидкість змін для різних інструментів. Так, короткострокові відсоткові став-ки звичайно зростають швидше, ніж довгострокові, але й падають швидше в періоди, коли всі ринкові ставки починають рухатись вниз. Якщо довгострокові відсоткові ставки перевищують коротко-строкові, то крива дохідності має додатний нахил, тобто зростає. Це спостерігається в періоди загального зростання ставок, але коротко-строкові ставки починають зростати з нижчого рівня, ніж довго-строкові. Якщо ж короткострокові відсоткові ставки вищі за довго-строкові, то крива дохідності має від’ємний нахил, тобто спадає. Така картина спостерігається в період циклічного підйому економі-ки, а також на ранніх стадіях спаду, коли всі відсоткові ставки зни-жуються. Горизонтальна форма кривої дохідності означає, що довгостро-кові і короткострокові ставки перебувають приблизно на одному рі-вні, отже, інвестор одержує однакову дохідність на момент пога-шення незалежно від строку погашення цінних паперів, в які інвестуються кошти. Форми кривих дохідності наведено на рис. 4.1. Аналіз форми та параметрів кривої дохідності дає змогу зробити ряд висновків для прийняття інвестиційних рішень, а саме: Ё скласти прогноз майбутніх змін відсоткових ставок; Ё виявити цінні папери із завищеною або заниженою ринковою оцінкою; Ё оцінити можливі переваги та недоліки подовження чи скоро-чення інвестиційного горизонту; Ё надати допомогу при вирішенні дилеми «дохідність-ризик».
Рис. 4.1. Форми кривих дохідності Додатний нахил кривої дохідності відображає середньоринкове очікування того, що рівень майбутніх короткострокових ставок буде вищим за поточні значення. У цьому разі інвестори прогнозують підвищення ставок і надають перевагу короткостроковим цінним паперам за рахунок зниження частки довгострокових інструментів, які принесуть найбільші капітальні збитки при перетворенні таких прогнозів у реальність. Менеджер має уникати придбання довгострокових цінних паперів, оскільки підвищення коро-ткострокових ставок призводить до зниження цін на цінні папери, а це в майбутньому принесе збитки. Навпаки, якщо крива дохідності має від’ємний нахил, то це вка-зує на майбутнє зниження короткострокових ставок. У цьому випа-дку менеджменту необхідно розглянути можливість подовження ін-вестиційного горизонту цінних паперів і придбання довгострокових інструментів, оскільки зниження ставок обіцяє перспективу значних капітальних прибутків за цінними паперами з порівняно тривалими періодами обігу. Форма кривої дохідності також є інструментарієм виявлення по-рівняльної оцінки вартості цінного паперу. Якщо точка дохідності цінного паперу лежить вище від кривої дохідності, то такий папір є привабливим об’єктом для купівлі, оскільки дохідність його тимча-сово завищена порівняно із середньоринковим рівнем, а ціна — за-нижена. Цінний папір, точка дохідності якого лежить нижче від кри-вої дохідності, є об’єктом вигідного продажу або відмови від придбання, оскільки в даний момент дохідність такого інструме-нту занадто низька для строку його погашення, а ринкова ціна — завищена. Аналіз кривої дохідності в довгостроковому аспекті дає змогу визначити, в якій стадії ділового циклу знаходиться економіка. У період економічних підйомів крива дохідності має тенденцію зрос-тання, а в періоди спадів спостерігається від’ємний тренд. Кут нахилу кривої дохідності до осі х показує, який додатковий дохід може одержати банк у процесі подовження чи скорочення ін-вестиційного горизонту портфеля цінних паперів. Якщо крива має стрімкий додатний нахил (зростає), то кут нахилу показує, скільки процентних пунктів додаткового доходу одержить банк, замінивши короткострокові вкладення на довгострокові в тому часовому діапа-зоні, де спостерігається різке зростання. Якщо крива дохідності характеризується значним додатним нахилом, то банк може одержати суттєвий прибуток за допомо-гою прийому, що носить назву «осідлання кривої дохідності». Сутність прийому полягає у виявленні такого моменту, коли з наближенням строків погашення цінних паперів, що перебува-ють у портфелі банку, їх ціни значно зростають, а дохідність до моменту погашення знижується. Тоді менеджмент може прийня-ти рішення про продаж таких інструментів, одержавши капіталь-ний приріст завдяки підвищенню ринкової ціни і одразу реінвес-тувати надходження в цінні папери триваліших строків обігу з вищими нормами дохідності. Якщо форма кривої дохідності ли-шається стабільною протягом тривалого часу, то банк одержує як вищі поточні доходи, так і вищі доходи від портфеля цінних па-перів у майбутньому. В процесі прийняття управлінських рішень щодо портфеля цін-них паперів необхідно враховувати не тільки очікуваний рівень до-хідності, а й відповідний рівень ризиковості. Тому в разі подовжен-ня інвестиційного горизонту портфеля цінних паперів з метою підвищення дохідності, менеджменту потрібно оцінити й збільшен-ня ризику. Довгострокові цінні папери, як правило, менш ліквідні, ніж короткострокові, їх ринок вужчий. Оцінюючи за кривою дохід-ності приріст доходу в результаті подовження інвестиційного гори-зонту, потрібно порівняти цей виграш з імовірністю виникнення кризи ліквідності в банку або капітальних збитків через непередба-чену зміну відсоткових ставок. Отже, аналіз кривої дохідності надає інвестиційному менеджме-нту цінну інформацію щодо очікуваних доходів та майбутніх змін відсоткових ставок.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «АНАЛІЗ КРИВОЇ ДОХІДНОСТІ» з дисципліни «Фінансовий менеджмент банку»
