Англо-американская (англосаксонская), германская (рейнская) и японская модели корпоративного финансирования и управления
Главным источником финансирования деятельности корпорации является внутренний источник – нераспределенная прибыль. В развитых странах на ее долю приходится не менее половины общего обьема источников финансирования промышленных компаний. Источниками внешнего финансирования деятельности компании может быть как акционерный, так и заемный капитал (государственные субсидии здесь не рассматриваются). Выделяются три модели финансирования предприятий и, соответственно, три модели корпоративного управления: англо-американская (или англосаксонская), германская (или рейнская, европейская континентальная) и японская . В англо-американской модели ведущая роль в финансировании принадлежит фондовому рынку, который служит главным критерием оценки деятельности менеджмента. Рынок чутко реагирует на положение дел в той или иной корпорации, отражающееся в динамике курсовой стоимости ее ценных бумаг. Многочисленные собственники-акционеры, ориентируясь на размер выплачиваемого дивиденда и курсовую стоимость акций, стремятся к приобретению наиболее доходных либо надежных ценных бумаг и, наоборот, «сбрасывают» те, доходность по которым начала снижаться. Массовый выброс на рынок акций таких компаний приводит к дальнейшему снижению их цены и, в конечном счете, благоприятствует поглощению компании более сильным участником рынка. Здесь акционерный капитал распылен между многочисленными акционерами (в среднем 5 крупных акционеров американских компаний владеют лишь 25% акций против 33% в Японии и 41% в Германии) . Управление осуществляет наемный менеджмент с высокой заработной платой, а владельцы корпораций отстраняются от принятия текущих решений. Усилия менеджеров, не контролирующих капитал компании, концентрируются на увеличении ее рыночной стоимости. Германская модель распространяется на страны континентальной Европы. Особенностью Франции, Италии и скандинавских стран является большая роль, которую в корпоративном управлении играет государство. В послевоенный период в Германии (и особенно в Японии) банкротства считались правительствами этих стран недопустимыми. Модели финансирования и корпоративного управления во многом сориентированы именно на недопущение банкротств. Главным субъектом германской модели предпринимательства является тесно переплетенный промышленно-банковский капитал. Банкиры, кредитующие промышленные предприятия, являются их крупными акционерами. Владельцы в свою очередь входят в правления крупнейших банков. Здесь главным субъектом является не корпорация (как в англо-американской модели), а финансово-промышленные группы. Финансисты и промышленники заинтересованы в реальном и долгосрочном успехе предприятий, а не в ориентации на краткосрочные цели. Этому способствует также большая концентрация собственности в руках крупных акционеров, крупнейших банков. Помимо этого сложилась система передачи мелкими акционерами доверенностей (proxies) на право голосования на акционерных собраниях. Основными получателями доверенностей выступают германские банки, прежде всего Deutsche Bank, Dresdner Bank и Commerzbank (так называемые “гроссбанки”). В германской модели корпорация принципиально не сводима к совокупности акционеров. И законодательство, и сложившиеся культурно-исторические традиции Германии исходят из другой предпосылки: корпорация несет ответственность перед различными взаимодействующими группами интересов (помимо акционеров сюда включаются работники, кредиторы и т. д.), которым должно быть обеспечено право голоса в управлении ею. Эти группы объединены понятием “участники корпорации”. Акционеры представляют собой хотя и важнейшую, но все же лишь одну из групп участников. По показателю ликвидности германский фондовый рынок сильно уступает американскому и английскому. Возможностей для враждебных поглощений в Германии также гораздо меньше, поскольку внешний инвестор не имеет полного доступа к информации и не может правильно оценить, какова реальная стоимость компании и насколько текущая цена акций отклоняется от реальной цены. Число враждебных поглощений за послевоенный период было минимальным . Японская модель корпоративного управления не только не рассматривает корпорацию как порождение акционеров, созданную ими для получения прибыли, но, напротив, считает целесообразным подбор акционеров для обеспечения долгосрочного успеха корпорации, измеряемого ее долей на рынке производимых товаров. Такой подход близок логике германской модели с ее акцентом на гармонизацию интересов всех участников, а не на обслуживание только одной группы – акционеров компании. Японскому фондовому рынку, как и германскому, свойственна неликвидность. Стандарты раскрытия информации, обязательные для японских корпораций, ниже принятых не только в англосаксонских странах, но и в Германии. Основной обьем сбережений домашних хозяйств размещен не на фондовом рынке, а в банковской системе. Информационная непрозрачность японских компаний и поддерживаемая ею малая ликвидность фондового рынка исключают сколько-нибудь серьезное развитие практики “враждебных” поглощений . Фондовый рынок в Японии не в состоянии исполнять роль главного механизма корпоративного управления. Отношение к акционерам как к одной из групп интересов, проявляющееся в Японии в еще большей степени, чем в Германии, не способствует формированию механизма корпоративного контроля, жестко завязанного на владение акциями. Японская модель корпоративного управления базируется на ином принципе: участии компании в замкнутой межкорпоративной группе (кэйрецу), члены которой осуществляют коллективный контроль за деятельностью друг друга, делегируя существенную часть обязанностей и полномочий по такому контролю образующему центр группы банку (так называемому основному банку – main bank). Наиболее крупными банками, вокруг которых формируются кэйрецу, являются Сакура банк (Мицуи), Мицубиси банк, Сумитомо банк и Фуджи банк. Каждый из них выполняет функцию основного банка для более чем 100 крупных компаний. Санва банк, ДКБ (Dai-Ichi Kangyo Bank, DKB) и Промышленный банк Японии (Industrial Bank of Japan, IBJ) обьединяют вокруг себя 50–70 компаний. Таким образом, 70% крупнейших японских компаний связаны тесными узами с одним из 7 основных банков . Контроль над компанией через владение ее акциями осуществляется основным банком совместно с остальными компаниями – членами данной группы (кэйрецу). В кэйрецу существует система взаимного перекрестного владения акциями друг друга: каждая отдельная компания владеет небольшим (несколько процентов) пакетом акций другой, но вместе члены кэйрецу, как правило, контролируют 20 – 30% акций своих членов. Выступая одновременно в роли акционера и кредитора, основной банк активно осуществляет мониторинг деятельности компании. Представители банка часто и подробно обсуждают с менеджерами компании состояние ее дел и перспективы. Нередко банк «делегирует» в компанию своих менеджеров, с одной стороны, укрепляя ее руководство, с другой стороны, получая еще один канал информации о положении дел. Своеобразная личная уния, образующаяся между руководством входящих в кэйрецу компаний и основным банком группы, помогает укреплять взаимодействие внутри кэйрецу и служит дополнительным механизмом взаимного контроля. Главный акционер (банк) в Германии и основной банк в Японии не только считаются морально ответственными за недопущение банкротства компании, но чаще всего не имеют экономической возможности выйти из игры, потребовав погашения своего кредита (либо продав свой пакет акций), если дела у компании ухудшаются. Продажа крупного пакета акций, во-первых, затруднена на относительно неликвидном рынке; во-вторых, даже если она происходит, курс акций при получении первых же сведений о намерении осуществить такую сделку резко падает, заставляя продавца нести очень существенные убытки. Требование основного банка к компании-заемщику немедленно погасить весь кредит едва ли может быть быстро выполнено (основной банк – самый крупный кредитор), при этом с большой долей вероятности такое требование спровоцирует требования всех кредиторов и сделает банкротство, от которого никто не выиграет, неотвратимым. Следствием такой ситуации является сравнительная редкость банкротств крупных компаний в Германии и Японии. Основные акционеры и банки идут на это только тогда, когда шансов спасти компанию действительно не осталось . В англосаксонской модели наблюдается наивысшая степень отделения капитала-собственности от капитала-функции, в германской и японской моделях они слиты. В англосаксонской модели кризисные явления носят ярко выраженный характер, но тем самым ускоряется процесс структурной перестройки экономики и выхода из кризиса. В германской и особенно в японской моделях противодействие банкротствам тормозит структурную перестройку и выход из кризиса.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Англо-американская (англосаксонская), германская (рейнская) и японская модели корпоративного финансирования и управления» з дисципліни «Теорія суспільного багатства. Підстави Мікро- та макроекономіки»
