Планы, нацеленные на автоматическое произведение начальных приобретений с последующим изменением инвестиционного пор- тфеля в соответствии с определенными формулами, к-рые направ- лены на то, чтобы избежать ошибок или сомнительных суждений путем использования набора объективных показателей, указыва- ющих, когда покупать и когда продавать, а также определяющих пропорции в самом портфеле между ценными бумагами с повы- шенным риском и ожидаемой высокой доходностью, далее обозна- чаемыми часть А портфеля, и портфелем ценных бумаг с повышен- ной устойчивостью, далее обозначаемыми часть В портфеля, воз- действующими друг на друга обратно пропорционально. Лефлер, автор книги "Фондовый рынок" (Lefler, "The Stock Market'), следующим образом классифицирует эти планы: 1. Планы, основанные на принципе нестандартной стоимости: а. долларовый авереджинг (стратегия биржевой игры, состоя- щая в последовательной покупке или продаже акций по из- меняющимся курсам. - Прим. перевод.); б. план на базе постоянной дол. суммы; в. план на основе постоянного соотношения; г. десятипроцентный план. 2. Планы, основанные на принципе стандартной стоимости с изменяющимися коэффициентами: а. планы, основанные на цене: 1) планы на основе скользящей средней; 2) планы на основе тренда. б. планы, основанные на внутренних стоимостях: 1) план на основе доходности; 2) план на основе: цена-доход; 3) двухсигнальный план; 4) план на основе: доход-прибыль; 5) план на основе: цена-дивиденд. 1. Усреднение доллара (см. описание данного метода в соответ- ствующей статье). Хотя долларовый авереджинг иногда и от- носят к группе методов "план-формула", он не включает в себя ключевую характеристику этих методов, а именно разбивку портфеля на части А и В, воздействующие друг на друга об- ратно пропорционально. Это всего лишь метод аккумуляции путем вкладывания регулярно постоянной суммы или же вкла- дывания достаточных сумм для регулярной скупки фиксиро- ванного количества акций, когда совершенно не учитывается проблема цен, принимая цены такими, какими они есть на день покупки. 2. План на основе постоянной долларовой суммы. Идея заклю- чается в том, что постоянная долларовая сумма инвестирова- на в акции, представляющие часть А портфеля, а остальная часть В портфеля представлена первоклассными ценными бумагами (такими, как первоклассные облигации и привиле- гированные акции). Изначальная проблема состоит в опреде- лении пропорции между частями А и В (первоклассные ценные бумаги с фиксированным доходом) - должно ли это соотношение быть 50/50, 60/40, 70/30 и т. д. Если четко не соотносить эти возможные пропорции с условиями рынка, то эти сами по себе нормальные пропорции могут привести к плохим результатам, т. к. изначально они могут нести в себе зерна будущей неудачи. Следовательно, никак не избежать обсуждения возможных начальных пропорций между частя- ми А и В. Если предположим, что начальная пропорция составляет 50/50 и по 10 тыс. дол. вложено как в часть А, так и часть В портфеля, то далее следует необходимость принятия крайне важного решения - когда текущую рыночную стоимость при-ПЛАНЫ-ФОРМУЛЫ (ИНВЕСТИЦИЙ) водить в соответствие с начальной константной долларовой суммой, вложенной в акции: в регулярные промежутки, как только индекс курса акций меняется на определенный про- цент или как только пропорция акций в портфеле увеличи- вается на определенный процент. Предположим, что принято следующее решение: первоначальная стоимость в 10 тыс. дол., выделенных на акции, должна быть восстановлена тогда, когда биржевой курс акций вырос на 50%. Если такой рост произо- шел, то допускается, что стоимость части В портфеля должна была бы снизиться на несколько меньший процент, т. к. пред- полагается, что обе части портфеля воздействуют друг на дру- га обратно пропорционально. Так, если акции стоят теперь 15 тыс. дол., а облигации 9 тыс., то акции на 5 тыс. должны быть проданы, а доход реинвестирован в облигации. Было бы нереалистично предположить, что портфель облигаций оста- нется абсолютно стабильным на уровне исходной суммы, вло- женной в него, т. е. 10 тыс. дол. в случае роста стоимости акций на 50%, т. к. такой рост курса акций обычно сопровождается притоком средств с рынка облигаций, не говоря уже о росте ставки процента, связанным с увеличением объема банков- ского кредитования с целью финансирования активизирую- щейся деловой конъюнктуры. Любой из этих факторов неиз- бежно повлечет к тому, что цены на рынке первоклассных об- лигаций пойдут вниз. Это изменение вызывает то, что соотношение между соот- ветствующими частями портфеля (акции и облигации) будет в пользу облигаций, однако важный принцип данного плана заключается в том, чтобы восстановить первоначальную сум- му, инвестированную в акции, а часть В портфеля действует лишь как прикрытие в случае изменения курса акций. Пре- имущество заключается в том, что прибыль получается на акциях при повышении их курса стоимости выше начальной суммы, а полученный доход инвестируется в облигации, ког- да их цена упала, а их доходность стала выше. Далее предпо- ложим, что стоимость акций упала на 50% до 5 тыс. дол., что сопровождалось некоторым повышением курса облигаций, скажем, до 15 тыс. дол.), тогда облигации стоимостью 5 тыс. дол. будут проданы, а доход реинвестирован в акции, чтобы вос- становить первоначальную стоимость портфеля акций в 10 тыс. Преимущество в данном случае состоит в том, что прибыль получается на облигациях и реинвестируется в акции, когда их цена упала, а доходность стала выше. Т. о., вне зависимо- сти от конъюнктуры рынка акций (курс идет вверх или вниз) доходы от прироста капитала в акциях или же облигациях будут получены и доходность такого портфеля будет возрастать. В столь сжатом изложении план представляется неуязви- мым, однако на практике существуют следующие проблемы: 1) действительный выбор конкретных ценных бумаг, могущих служить интересам части А или части В портфеля, сам по себе представляет собой серьезную проблему; 2) изменения в стои- мости могут пропорционально затронуть все группы ценных бумаг, имеющихся в портфеле, однако, к сожалению, опреде- ленные ценные бумаги соответственно резко реагируют, напр., когда их категория (наступательная или защитная) выросла в цене, некоторые ценные бумаги, чей курс действительно упал, могут быть скорректированы по более высокому проценту, чем индекс курса данной категории ценных бумаг; 3) через какое- то время в результате таких корректировок могут появиться неполные лоты. Тогда, как и в случае аналогичных планов, ба- зирующихся на получении прибыли в период устойчивого роста курса акций, может обнаружиться, что существенная часть акций портфеля уже продана по более низким ценам. 3. План на основе постоянного соотношения. Это является ва- риантом плана, основанного на постоянной долларовой сум- ме, предусматривающим поддержание нормальных (стандарт- ных) соотношений между частями А (акции) и В (первокласс- ные облигации) портфеля. Т. о., при начальном соотношении 50/50 (на 10 тыс. дол., вложенных в акции и облигации), если стоимость акций возрастает до 9 тыс., весь портфель коррек- тируется в соотношении 12 тыс. на акции и 12 тыс. на облига- ции (15 тыс. плюс 9 тыс., поделенные на два, дают начальное соотношение 50/50). 4. Десятипроцентный план. Согласно описанию этого плана, приведенному Гарфилдом Дру в книге "Новые методы полу- чения прибыли на фондовом рынке" (Garfield A. Drew, "New Methods for Profit in the Stock Market'), стоимость портфеля акций, используемого в качестве объекта торговых операций, исчисляется каждую неделю, а затем выводится на этой осно- ве ежемесячная средняя. Акции подлежат продаже, если еже- месячная средняя опускается на 10% по сравнению с преды- дущим наиболее высоким уровнем; никакие покупки не возоб- новляются до тех пор, пока ежемесячная средняя вновь не поднимется на 10% выше наиболее низкого уровня стоимо- сти акций, существовавшего после их продажи. Это, по сути дела, торговый план, к-рый предусматривает выход из игры, когда начинается понижательная тенденция, сигналом к-рой является 10-процентное падение и вступле- ние в игру в момент, когда начинается повышательная тенден- ция. При устойчивой первичной повышательной тенденции - применяя терминологию, используемую в теории Доу, - пре- рываемой вторичными воздействиями (понижательными) ука- занного масштаба, для подобного плана органично присуща задержка или замедление при его осуществлении. 5. Планы, основанные на скользящей средней. Эти планы исходят из подсчета центральной или ключевой скользящей средней подходящего индекса, такого, напр., как индекс Доу-Джонса (для акций промышленных компаний) для продолжительно- го периода, скажем, 120 месяцев. Портфель делится, пред- положим, в пропорции 50/50 на часть А (акции) и часть В (первоклассные облигации). Как только индекс Доу-Джонса (промышленный) на 10% начинает превышать центральную скользящую среднюю за 120 месяцев, акции продаются т. о., чтобы постепенно с каждым последующим повышением ин- декса на 10% снизить пропорцию акции/облигации в следую- щей последовательности 40/60, 30/70, 20/80, 10/90, 0/100. По- лученный доход от продажи акций реинвестируется в часть В портфеля, чья доля, предположительно, будет уменьшаться по мере того, как курс акций будет возрастать и привлекать по- купателей. Не производится никаких продаж акций, за исключением той ситуации, когда индекс начинает превышать величину центральной или нормальной скользящей средней. И наобо- рот, не производится никакое приобретение акций, за исклю- чением ситуации, когда индекс начинает падать ниже вели- чины центральной или нормальной скользящей средней. Но согласно варианту этого плана, предложенному в самом плане, в нем должна быть заложена задержка в его осуществ- лении в течение одного месяца, причем никакие изменения не производятся до тех пор, пока не выяснится, что на протя- жении двух месяцев подряд индустриальный индекс Доу- Джонса движется в одном и том же направлении. (В действи- тельности же, с учетом того, что ежедневные цены должны быть усреднены на основе полного месяца, задержка может оказаться еще большей.) 6. Планы на основе тренда. Согласно этим планам строится тренд какого-либо показателя, такого, как индекс Доу-Джонса для акций промышленных компаний, на длительный период. Напр., Keystone Custodian Funds построил тренд индекса Доу- Джонса с 1897 по 1940 гг., причем этот тренд за этот период имел длительный рост в 3% ежегодно. Центральная зона во- круг линии тренда шириной в 15% считалась нормальной, на 955ПЛАТА ЗА ЧЕКАНКУ уровне к-рой пропорция части А (портфель акций указанной организации) и части В (первоклассные ценные бумаги) в долларовом выражении и составляла бы 50/50. Три зоны ана- логичной ширины (т. е. по 15%) были построены над и три зоны под центральной или зоной 4. По мере того как кривая индекса Доу-Джонса проникает в зоны 5,6 и 7, пропорция ча- сти А портфеля снижается до 40%, 30%, 20% и, наконец, до 10%, причем доходы реинвестируются в часть В портфеля, уве- личивая его долю до 60%, 70%, 80% и, наконец, до 90% и, на- оборот, если индекс падает и проникает в зоны, находящиеся ниже (т. е. 3, 2, 1). Вариант, предложенный колледжем Вассара, также ориен- тировался на нормальный долгосрочный тренд индекса Доу- Джонса, построенный с 1897 по 1947 гг., исключая совершен- но ненормальные явления 1929 г. и 1932 г. По мере того как индекс рос выше нормального уровня, при каждом 15-пунктном росте индекса осуществляется продажа части А вплоть до крайнего предела, т. е. часть А = 0%, часть В = 100%, и наоборот. Осуществление варианта, разработанного в Йельском уни- верситете, началось в 1938 г. с установления начального соот- ношения 70% на первоклассные облигации и привилегирован- ные акции и 30% на обыкновенные акции (части В и А). Как только рыночная стоимость части А достигла доли 40%, путем продаж части акций она снижалась до 35% в общем объеме портфеля. Как только рыночная стоимость части А сво- дила ее долю в портфеле до 20%, должно было производиться приобретение акций, чтобы восстановить долю части А на уровне 25%. Длительное, устойчивое расширение рынка, на к-ром на- блюдается тенденция к повышению курсов, в 1953-1956 гг. застало указанные планы и их реализацию в состоянии, когда часть А была полностью ликвидирована, а повышательная тенденция на рынке сохранялась. 7. Планы, основанные на внутренних стоимостях. Вместо ис- пользования индекса курсов акций или рыночных стоимостей в качестве показателя нормы данные планы используют по- казатели долгосрочных (скажем, в течение 120 месяцев) дохо- дов и/или скользящую среднюю доходности. По формуле Грэхема берется средний доход на базе индек- сов Доу-Джонса (по акциям промышленных компаний) за десять лет и капитализируется на основе двухразового увели- чения доходности в форме первоклассных облигаций, что в итоге дает нормальный уровень внутренней стоимости (акций промышленных компаний, учитываемых индексом Доу- Джонса. Акции продаются, когда индекс Доу-Джонса дости- гает 120% этого уровня внутренней стоимости, и покупаются, когда индекс достигает уровня 80%. Согласно варианту Ген- штейна, берется средний индекс Доу-Джонса за 10 лет; он де- лится на средний уровень дивиденда по акциям промышлен- ных компаний за 10 лет; затем результат умножается на уровень текущих дивидендов, выплачиваемых по акциям промышлен- ных компаний, учитываемых индексом Доу-Джонса, а полу- ченный результат является нормальной внутренней стоимо- стью. Акции продаются, когда индекс достиг 125% этой нор- мы, и покупаются, когда он падает до уровня 80%. Аналогичный принцип может быть применен к нормальным соотношениям цена-доход. "Двухсигнальный" план Лефлера направлен на установление нормальных соотношений между доходностью и ценой-доходом и субъективно определяет очень высокий и очень низкий уровни для обоих этих показа- телей. Акции продаются, когда индекс Доу-Джонса, основа для обоих показателей, достигает очень высокого значения по одному из указанных показателей, что подтверждается и вто- рым показателем, и наоборот. Резюме. План-формулы представляют собой попытку заменить субъективное суждение автоматическими сигналами, подаваемы- ми той или иной формулой. Однако определение самой формулы представляет собой суждение. Более того, даже если формула была составлена наилучшим образом, некоторые из вышеперечисленных при их осуществлении давали весьма незначительный результат, т. к. не смогли учесть неординарное поведение рынка. Поэтому многие инвесторы, к-рые просто руководствовались средним кур- сом доллара во время длительной, устойчивой повышательной тен- денции на рынке акций в 1953-1956 гг., получили лучшие резуль- таты, чем те, кто руководствовался формулами. Негативный взгляд на эту проблему заключается в том, что формулы нацеливают на получение прибыли, как только начинается рост курса акций, что на самом деле снижает уровень прибыли, и поэтому ничто не мо- жет заменить точного выбора времени для тех или иных действий на рынке ценных бумаг.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ПЛАНЫ-ФОРМУЛЫ (ИНВЕСТИЦИЙ)» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
