В своем менее четко выраженном ва- рианте гипотеза эффективного фондового рынка исходит из предпо- ложения о том, что следующие друг за другом изменения бирже- вых курсов в основном не связаны друг с другом и что курсы акций изменяются произвольно. Считается, что случайность изменения биржевых курсов акций подтверждается анализом следующих друг за другом изменений курсов, показывающих низкие коэффициенты сериальной корреляции. Об этом свидетельствует также построен- ный график случайных чисел, показывающий модели курсовой ди- намики, сходные с фактическими моделями курсовой динамики. Исходя из этого, сторонники гипотезы произвольных изменений отвергают полезность ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА - подхода, при к-ром прогноз биржевых курсов основывается на курсовых моделях, раз- работанных на основе предварительных данных о курсах. Второй вариант Г.э.р. основан на следующем: 1) на эффектив- ном рынке имеется большое число участников; 2) эти участники имеют доступ ко всей значимой информации, влияющей на бир- жевые курсы; 3) участники свободно и равноправно конкурируют на рынке ценных бумаг. В силу этой конкуренции и полноты до- ступной участникам информации стоимость акций полностью от- ражается в их текущих курсах. По мере произвольного поступле- ния новой информации, реакции на нее динамика курсов, в свою очередь, изменяется произвольно. Третий вариант Г.э.р. исходит из предположения о том, что дей- ствующие биржевые курсы полностью отражают и дисконтируют не только открытую публике информацию, но также конфиденци- альные аналитические материалы и информацию экспертов, такие, к-рые доступны институциональным инвесторам (нужны им при рассмотрении путей выплат комиссионных вознаграждений бро- керу) и небольшим специализированным исследовательским фир- мам. Степень эффективности деятельности институциональных инвесторов, таких как инвестиционные компании, не слишком отличается от показателя эффективности неинституциональных и произвольно выбранных портфелей ценных бумаг. Отсюда делает- ся вывод, что при быстром реагировании на произвольную ин- формацию, как доступную широкой публике, так и полученную конфиденциально из аналитических материалов экспертов, суще- ствующие в данный момент курсы изменяются произвольно и что профессиональные менеджеры ден. рынка не добиваются стабиль- ной высокой доходности благодаря их исключительному доступу к эксклюзивной информации. Все три варианта Г.э.р. ставят под сомнение обоснованность фундаментального и технического анализа и, в свою очередь, ста- вятся под сомнение приверженцами этих двух подходов. Основная идея Г.э.р., иначе называемой "новая технология ин- вестиций", состоит в том, что рынки ценных бумаг являются эф- фективными и что доходность инвестиций связана с риском. Согласно этой теории, рынок считается эффективным, если он функционирует таким образом, что сделка обходится покупателям и продавцам на рынке по относительно низкой цене и информа- ция о новых изменениях быстро поступает всем участникам. Эта новая информация отразится на рыночных курсах. Сторонники этой теории подчеркивают, что риск вознагражда- ется и инвесторы при большем риске в среднем получают большую доходность. Они подчеркивают также, что если инвестиции всегда эффективно оцениваются на рынке, то единственное, что может сделать средний инвестор для получения доходности выше сред- ней, это принять на себя более значительный риск. За последние несколько десятилетий вопрос относительной эф- фективности рынка ценных бумаг был предметом многих научных исследований. В большинстве из них делается вывод, что эффек- тивность рынка ценных бумаг и рынка капитала выражена в сла- бой форме; в некоторых исследованиях отмечается умеренно силь- ная форма эффективности. Кажется, что эффективность рынков выражена в очень сильной форме, поэтому у обладателей внутрен- ней информации имеется явное преимущество перед средним ин- вестором. Г.э.р. указывает, что даже профессиональные менеджеры ден. рынка, не имеющие доступа к внутренней информации, не могут стабильно обеспечивать доходность выше средней по рынку в це- лом, если они не готовы принимать на себя риск выше среднего. Некоторые из наиболее убедительных доказательств в подтверж- дение данной теории содержатся в исследованиях, показывающих, что доходность инвестиций у подавляющего большинства профес- сиональных менеджеров стабильно не превышает средних показа- телей. Бертон Малкил (Burton Malkiel), один из наиболее ревност- ных сторонников Г.э.р., утверждает: "До сих пор не было собрано никаких научных свидетельств того, что эффективность инвести- ций профессионально управляемых портфелей акций была более высокой, чем у произвольно выбранных портфелей ценных бумаг".
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ГИПОТЕЗА ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
