Рынки капиталов разрешают людям расходовать и сберегать средства в соответствии со своими потребностями. Существование банков и других фирм финансовых услуг объясняется несовершенством рынка (например, наличием регулирования или трансакционных издержек). Чтобы понять, как работает банк, нужно разобраться, помимо всего прочего, в том, что такое потребность в ликвидности, как банк управляет своими портфелями и как они производят свою продукцию и устанавливают на нее цены. Поскольку банки действуют как агенты вкладчиков депозитов, они могут рассматриваться как уполномоченные наблюдатели депозиторов, чьи вклады используются для кредитования. Этот раздел посвящен некоторым теоретическим тезисам и приложению к деятельности финансовых институтов и рынков капитала. Мы рассмотрим принципы принятия решения относительно расходования и сбережения и то, как финансовые рынки способствуют выравниванию динамики расходов. В ходе анализа исследуются основные положения, касающиеся чистой текущей ценности (net present value, NPV – ЧТЦ) и рассматриваются последствия несовершенства рынка капиталов. Далее, используется теория финансов для анализа основных функций банков. Решение о сбережениях и затратах. Роль рынка капитала Понятия «сберегатель» и «заемщик» были введены в теме 1. Заемщиков можно рассматривать как хозяйственные единицы, которые обменивают будущее потребление на потребление в настоящем. Наоборот, сберегатели обменивают текущее потребление на будущее. Цель этого раздела – показать, как рынок капиталов дает возможность и тем и другим выровнять свои модели потребления. Рис. 2.1 иллюстрирует проблему выбора между осуществлением расходов сегодня или в будущем. Предположим, ваш приток денежных средств составляет сумму B сегодня и F – через год. Рынок капитала дает возможность распределить ресурсы во времени, благодаря чему вы можете нормально финансировать свой бизнес в этом году и в следующем. Рынок капитала представляет собой обыкновенный рынок, где люди заключают сделки с «сегодняшними» и «будущими» долларами. Направленная вниз наклонная линия на рис. 2.1 показывает существующий на рынке капитала курс обмена между «сегодняшними» долларами и долларами следующего года; ее наклон составляет 1 + r, где через r обозначена ставка процента первого года. Ссужая весь ваш сегодняшний приток денежных средств, вы можете увеличить ваше потребление в будущем на (1 + r) B, или на величину FH. Или же, беря заем под ваш будущий поток денежных средств, вы можете увеличить ваше потребление сегодня на F/ (1 + r), или BD.
В реальной жизни индивидуумы не ограничиваются инвестированием в ценные бумаги на рынке капиталов. Они также могут приобретать оборудование, машины и другие реальные активы. Поэтому кроме линии, изображающей доходность покупки ценных бумаг, мы можем также начертить линию инвестиционных возможностей, которая покажет доходность приобретения реальных активов. Доходность «лучшего» проекта может быть значительно выше, чем доходность на рынке капиталов, так что линия инвестиционных возможностей может оказаться очень крутой. Но постепенно она выравнивается. На языке экономических терминов это называется снижающей предельной доходностью капитала.
Теперь вернемся к нашему гипотетическому примеру и посмотрим, как могут влиять на ваше благосостояние возможности инвестирования в реальные активы (решение проиллюстрировано на рис. 2.2). Чтобы упростить наш график, мы сделаем допущение, что вы располагаете максимальными первоначальными ресурсами D. Часть их может быть получена за счет займов под будущий приток денежных средств. Если вы предпочитаете инвестировать какую-либо часть этой суммы на рынке капиталов, вы можете достичь любой точки на линии DH. Теперь рассмотрим инвестиции в реальные активы, сделав предположение, что вы сохраняете J из ваших первоначальных ресурсов и остаток JD инвестируете в машины и оборудование. На кривой инвестиционных возможностей мы можем увидеть, что такие инвестиции способны дать в будущем приток денежных средств G. Но, возможно, вы не захотите потреблять сегодня J и G завтра. В этом случае вы можете использовать рынок капиталов, чтобы привести ваши расходы в соответствие с вашими желаниями. Инвестировав J целиком на рынке капиталов, вы можете увеличить будущий доход на GM. Или же, взяв заем под все ваши будущие доходы G, вы можете увеличить текущий доход на JK. Другими словами, и инвестировав JD в реальные активы, и взяв или предоставив заем на рынке капиталов, вы можете достичь любой точки на линии KM. Вне зависимости от того, являетесь ли вы мотом или скупцом, вы можете тратить либо сегодня, либо в будущем году больше, чем если бы вы инвестировали только на рынке капиталов (т. е. выбор точки на линии DH). Кроме того, вы можете тратить сегодня либо в будущем году больше, чем если бы вы инвестировали только в реальные активы (т. е. выбор точки на кривой DL). Более подробно остановимся на инвестициях в реальные активы. Максимальная сумма, которая может быть реализована сегодня из будущего притока денежных средств от инвестиций, равна JK. Это приведенная стоимость инвестиций. Издержки этих инвестиций равны JD, а разница между их приведенной стоимостью и издержками равна DK. Это их чистая приведенная стоимость. Чистая приведенная стоимость дополняет ваши ресурсы, полученные от инвестиций в реальные активы. Инвестирование суммы JD – это удачное решение; оно делает вас богаче. Это самое удачное из возможных решение. Почему это так, вы можете увидеть на рис. 2.3.
Если вы инвестируете JD в реальные активы, чистая приведенная стоимость равна DK. Если вы инвестируете, скажем, ND в реальные активы, чистая приведенная стоимость снижается до DP. В действительности инвестирование в реальные активы в размере меньшем либо большем, чем JD, должно снизить чистую приведенную стоимость. Отметим также, что, инвестируя JD, вы инвестируете в точке, в которой линия инвестиционных возможностей только касается линии процентных ставок и имеет тот же наклон. Теперь линия инвестиционных возможностей представляет доходность предельных инвестиций, так что JD является точкой, в которой доходность предельных инвестиций точно равна ставке процента. Иначе говоря, вы можете максимизировать ваше богатство, если будете инвестировать в реальные активы до тех пор, пока предельная доходность инвестиций не упадет до ставки процента. Поступая так, вы будете брать или предоставлять займы на рынке капиталов, пока не достигните желаемого соотношения между потреблением сегодня и завтра. Теперь мы получили основу для двух равноценных правил. 1. Правило чистой приведенной стоимости: инвестировать так, чтобы максимизировать чистую приведенную стоимость инвестиций. Последняя представляет собой разницу между дисконтированной, или приведенной, стоимостью будущего дохода и величиной первоначальных инвестиций. 2. Правило нормы доходности: инвестировать до того момента, когда предельная доходность инвестиций окажется равна норме доходности эквивалентных инвестиций на рынке капиталов. Этот момент соответствует точке пересечения линии процентных ставок с линией инвестиционных возможностей. Несовершенные рынки капиталов. Допустим, у нас нет такого хорошо функционирующего рынка капиталов. Чем это грозит нашему правилу чистой приведенной стоимости?
На рис. 2.4 в качестве примера показано, что происходит, если ставка на получение займа значительно превышает ставку на предоставление займа. Это означает, что, когда вы хотите обратить доллары периода 0 в доллары периода 1 (т. е. ссудить), вы двигаетесь вверх вдоль относительно пологой линии; когда же вы хотите обратить доллары периода 1 в доллары периода 0 (т. е. взять заем), вы двигаетесь вниз по относительно крутой линии. Вы можете видеть, что заемщики (те кто вынужден спускаться по крутой линии) предпочли бы, чтобы компания инвестировала только BD. В противоположность этому кредиторы (те, кто должен двигаться вверх по относительно пологой линии), возможно, предпочтут, чтобы компания инвестировала AD. В этом случае две группы акционеров захотят, чтобы менеджеры использовали разные дисконтные ставки. Менеджеру нелегко согласовать их различные цели.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Теория финансов и банковской деятельности» з дисципліни «Моделювання банківської діяльності»
