Ф’ючерсний контракт на короткострокові відсоткові ста-вки — це угода між продавцем (покупцем), з одного боку, та кліри-нговою палатою ф’ючерсної біржі, з іншого, про поставку (прийяття) стандартної кількості грошових коштів під визначену відсоткову ставку на конкретну дату в майбутньому. Укладення ф’ючерсної угоди на відсоткові ставки означає, що продавець бере на себе зобов’язання надати кредит стандартного розміру під відсоткову ставку, що фіксується в момент продажу ко-нтракту. Дата виконання такого ф’ючерсного контракту віддалена деяким проміжком часу від дати укладення угоди і є стандартною. Покупець ф’ючерсного відсоткового контракту зобов’язується при-йняти кредит на аналогічних умовах. Нині на біржах найактивніша торгівля відбувається такими ти-пами ф’ючерсів як євродоларовий ф’ючерсний контракт (IMM, LIFFE), ф’ючерсний контракт на 90-денний казначейський вексель уряду США (IMM), ф’ючерсний контракт на стерлінговий триміся-чний депозит (LIFFE). Кожний тип контрактів має стандартну номі-нальну вартість, яка становить 1 000 000 дол. США — для євродо-ларових ф’ючерсів та ф’ючерсів на 90-денні казначейські векселі, 250 000 фунтів стерлінгів — для ф’ючерсів на стерлінгові депозити. В основу кожного типу ф’ючерсних контрактів покладено відповід-ний фінансовий інструмент, дохідність якого формує ціну ф’ючерсів. Євродоларові ф’ючерсні контракти ґрунтуються на євродо-ларових тримісячних строкових депозитах, контракти на казначейський вексель — на 90-денних казначейських векселях уряду США, ф’ючерси на стерлінгові депозити — на тримісячних строкових депозитах у фунтах стерлінгів. Ф’ючерсні контракти на короткострокові відсоткові ставки оці-нюються за індексним методом ціноутворення. Це означає, що ціна ф’ючерсу, виписаного на короткостроковий фінансовий інструмент, подається як 100 мінус очікувана відсоткова ставка за даним ін-струментом на грошовому ринку. Індексний метод установлення ці-ни дозволяє встановити нормальну обернену залежність між цінами ф’ючерсів та цінами короткострокових фінансових інструментів, покладених у їх основу. Чим вищою є очікувана відсоткова ставка інструменту (депозиту, векселя), тим нижчою буде ціна ф’ючерсу, і навпаки. Наприклад, якщо дохід за 90-денним казначейським вексе-лем становить 9,73%, то ціна відповідного ф’ючерсного контракту дорівнюватиме 90.27 (100 – 9,73). Це індексна вартість (ціна) ф’юерсного контракту, яка завжди подається у стандартній формі запи-су: дві значущі цифри, десяткова крапка, дві цифри після крапки (навіть, якщо остання цифра нуль). Правила біржі встановлюють мінімальний рівень зміни ціни ф’ючерсу — тік, який дорівнює сотій частині від 1%. Намагаючись створити умови для ефективної торгівлі, біржі гарантують, що тіки в однакових типах ф’ючерсних контрактів мають стандартну гро-шову вартість. Вартість тіка обчислюється як розмір тіка, помноже-ний на номінальну вартість контракту з урахуванням терміну його дії. Для євродоларового ф’ючерсу та ф’ючерсів на казначейські век-селі вартість тіка становить 25 дол. США:
Для ф’ючерсів на стерлінговий депозит вартість тіка дорівнює 6,25 фунтів стерлінгів:
Механізм здійснення ф’ючерсних угод на короткострокові від-соткові ставки не відрізняється від загальноприйнятого (див. під-розд. 6.3). При виконанні операцій з євродоларовими ф’ючерсами розмір початкової маржі становить 2000 дол., розмір підтримуваної маржі — 1500 дол. (ІMM). Ефективність хеджування за допомогою ф’ючерсів на короткострокові відсоткові ставки залежить від коре-ляції між балансовою та ф’ючерсною позиціями учасника ринку. Хедж має включати такі позиції за ф’ючерсними контрактами, які економічно пов’язані з балансовою позицією хеджера і призначені для зменшення ризику, що виникає у процесі здійснення комерцій-них операцій компанії чи банку. Наприклад, коли компанія має в ак-тиві 90-денні казначейські векселі уряду США і передбачає падіння рівня відсоткової ставки за цими цінними паперами, то хеджувати такий ризик необхідно за допомогою ф’ючерсів на казначейський вексель, а не євродоларових ф’ючерсів або якихось інших контрак-тів. У такому разі зниження дохідності векселів буде компенсовано підвищенням ціни відповідних ф’ючерсів. Ф’ючерсні контракти на короткострокові відсоткові ставки мо-жуть використовуватися для хеджування ризику зміни ціни фінан-сових активів, які мають високий коефіцієнт кореляції між цінами грошового та ф’ючерсного ринків. Механізм дії ф’ючерсів відсоткової ставки та сутність операцій хеджування відсоткового ризику розглянемо на прикладі євродола-рового ф’ючерсного контракту як одного з найбільш популярних фінансових ф’ючерсів. У наведеному далі прикладі хеджером є банк, котрий узяв кредит на міжбанківському ринку, але на практиці будь-який позичальник може так само хеджувати свій ризик. Приклад 7.4. ЄВРОДОЛАРОВИЙ Ф’ЮЧЕРСНИЙ КОНТРАКТ Перший Український Банк (ПУБ) отримав від Міжнародного Банку (МБ) кредит у євродоларах на 5 млн терміном на один рік. Кредит видано під плаваючу ставку, яка переглядається кожні 3 місяці і базується на 90-денній ставці LIBOR. Наступна дата перегляду ставки за кредитною угодою — 16 червня, є також датою поставки ф’ючерсного контракту на євродоларо-вий тримісячний депозит. 20 березня на засіданні Комітету з управління активами та пасивами ПУБ було проаналізовано прогноз зміни відсоткових ставок, згідно з яким 90-денні ставки LIBOR зростуть із поточного рівня 7,5% річних до 8,2% річ-них 16 червня. Комітет вирішує хеджувати відсотковий ризик за допомо-гою операцій з євродоларовими ф’ючерсними контрактами і віддає наказ співробітникові казначейства банку продати необхідну кількість контрактів. Описати угоду. Розв’язання Наступного дня, 21 березня, менеджер зв’язується з брокером ф’ючерсної біржі, котрий повідомляє, що євродоларовий ф’ючерсний конт-ракт на червень котирується на Міжнародній Лондонській біржі фінансових ф’ючерсів (LIFFE) з індексною ціною 92.50. Оскільки керівництво ПУБ че-кає зростання 90-денної ставки на 70 базисних пунктів протягом наступних трьох місяців (а отже, падіння ціни червневих ф’ючерсів до рівня 91.80), то менеджер віддає наказ брокерові щодо продажу 5 ф’ючерсних контрактів на червень. При ставці 7,5% річних виплата відсотків Міжнародному банку за 3 мі-сяці становитиме, дол.:
Якщо ставки зростуть до 8,2%, то сума зобов’язань ПУБ з виплати від-сотків зросте на суму 8750 дол.:
Сума 8750 дол. і являє собою втрати, яких може зазнати ПУБ через від-сотковий ризик і яких прагне уникнути хеджуванням. Кожний базисний пункт євродоларового ф’ючерсу коштує 25 дол. і то-му 70 базисних пунктів зміни ціни ф’ючерсу коштуватимуть 1750 дол. (25 Ч 70 = 1750) за один контракт. Для повного хеджування суми в 8750 дол. необхідно продати 5 контрактів (8750 : 1750 = 5). Якщо прогноз виявився правильним, то в червні ПУБ укладе проти-лежну угоду і купить 5 контрактів за індексною ціною 91.80, аби закрити початкову позицію. Отже, банк одержить прибуток від проведення ф’ючерсних операцій в сумі 8750 дол. за 5 контрактів протягом кварталу, що й покриє додаткові витрати банку з виплати відсотків за кредит. За-вдяки рішенню про хеджування ризику ПУБ зміг одержати ефективну ставку 7,5% на наступний тримісячний період кредиту, починаючи з 16 червня. Якщо прогноз ПУБ виявився неправильним і відсоткові ставки не зрос-ли, як було передбачено, а знизилися, то банк втрачає кошти на операціях з ф’ючерсами, але виграє з погляду виплати відсотків за кредитом. У наведеному прикладі ціна євродоларового ф’ючерсу змінюється па-ралельно з касовою ціною, тобто базис є сталим протягом усього періоду хеджування. Це дало змогу банку одержати прибуток від ф’ючерсних опе-рацій у розмірі 8750 дол. — саме стільки, щоб компенсувати додаткові ви-трати за одержаним кредитом.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ПРОЦЕС ХЕДЖУВАННЯ Ф’ЮЧЕРСАМИ ВІДСОТКОВИХ СТАВОК» з дисципліни «Фінансовий менеджмент банку»
