Метод оценки на основе регрессионного моделирования
Факторные модели могут быть основаны на предположении, что стоимость ценных бумаг испытывает воздействие со стороны определенных переменных факторов, причем в компании родственных ценных бумаг, например, акций компаний одной отрасли, это воздействие одинаковое. Наряду с наличием наиболее значимых факторов, влияющих на величину стоимости предприятия (или акции), существуют и менее значимые факторы, связанные с исследуемым показателем. Нахождение, оценка и анализ связей, идентификация объясняющих переменных, построение формул зависимости и оценка их параметров – основные этапы построения факторных моделей. Линейная регрессия получила широкое распространение в экономических науках. На фондовом рынке линейная регрессия получила распространение благодаря работам американского экономиста Бара Розенберга, специалиста по эконометрике в области финансов. Построение факторной модели состоит их четырех этапов: Сбор данных и их проверка. Выбор факторов. Построение модели. Проверка значимости модели. Сбор данных и их проверка. При построении факторной модели для расчета стоимости предприятий одной из основных задач является определение места, занимаемого российскими предприятиями в рамках мирового рынка производства продукции или услуг, позволяющего избежать неосновательного занижения цены в связи с особенностями российской экономики. Основной критерий отбора: компании представляют собой акционерные общества или корпорации, акции которых имеют свободное обращение на основных торговых площадках мирового фондового рынка. Выбор факторов. Выбор факторов определяется предварительным анализом факторной модели на основе экспертных оценок. Для грамотного определения факторов необходимо провести тщательное предпроектное обследование анализируемой отрасли. Построение модели. В общем случае модель линейной регрессии имеет вид: Y = α + β1x1 +...+βnxn + ε, (3 .19 ) где α – константа; Y – вектор объясняемых (зависимых) переменных; β – коэффициенты модели, веса или параметры; X – вектор объясняющих (независимых) переменных; ε – вектор регрессионных остатков. Проверка значимости данных. Для проверки значимости модели проводится ряд статистических тестов, позволяющих определить значимость построенной модели. Основными тестами являются: расчет коэффициентов стандартной ошибки и t-статистики (критерий Стьюдента); регрессивная статистика; в рамках этой статистики вычисляется критерий R-квадрат, нормированный R-квадрат и стандартная ошибка наблюдений; дисперсионный анализ, суть которого сводится к вычислению критерия Фишера (F-статистика) для полученной модели; анализ остатков и их графика. Несмотря на существующий в России экономический и финансовый кризис, у предприятий одной отрасли во всем мире имеется ряд основных взаимосвязанных показателей, характеризующих различные стороны деятельности предприятия. Такими показателями являются: рыночная капитализация, чистая прибыль, кредиторская и дебиторская задолженность, оборотные активы, валюта баланса, выручка от реализации. Отраслевые особенности бизнеса определяют конкретный перечень наиболее значимых факторов. Так, ЗАО «Агентство Руспромоценка» для определения стоимости предприятия на основе регрессионного моделирования, провела выборку из 33 компаний нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей отрасли. Основным критерием отбора являлись фирмы, акции которых имеют свободное обращение на основных торговых площадках мирового фондового рынка. Выполнив все этапы разработки модели, была получена итоговая многофакторная регрессионная модель для оценки рыночной капитализации предприятия следующего вида: (3 .20 ) где СП10 – стоимость предприятия; Д.З. – дебиторская задолженность; О.А. – оборотные активы; А – все активы; В – выручка от реализации. В отдельных случаях возможно включение в регрессионную модель наряду с внутренними факторами и отдельных факторов внешней среды, связанных с прогнозируемым изменением конъюнктуры товарного и финансового рынка, ожидаемым изменением форм государственного регулирования хозяйственной деятельности предприятия, характером предстоящего изменения отдельных макроэкономических показателей и других. Преимуществом регрессионного моделирования стоимости целостного имущественного комплекса является отбор для оценки наиболее значимых факторов с позиций оценщика, а соответственно более высокая точность ожидаемых результатов расчета. Недостатками же этого метода являются его высокая трудоемкость и сложность, определяющие соответствующие требования к квалификации исполнителей. Экспертный метод оценки Экспертный метод оценки все шире используется при определении стоимости целостного имущественного комплекса. Необходимость его использования диктуется тем, что такая оценка в силу многообразия факторов и условий, определяющих ее конечный результат, не может полностью «улавливаться» на основе только количественных методов, рассмотренных ранее. Поэтому такая оценка часто поручается независимым экспертам – оценщикам имущества, которые наряду с количественными методами используют и качественные параметры конкурентной, технологической, финансовой, кадровой и другой диагностики деятельности предприятия. Особенно возрастает роль экспертной оценки при определении стоимости крупных уникальных целостных имущественных комплексов. Конкретные методы экспертной оценки стоимости целостных имущественных комплексов рассматриваются в специальной литературе. Обзор используемых методов оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса показывает, что ни один из них не является идеальным. Поэтому в практике осуществления такой оценки в зависимости от ее целей обычно используется не один, а ряд методов, позволяющих определить диапазон этой стоимости в минимальной и максимальной границах и в наибольшей степени приблизиться к ее реальному значению. Задачи Вариант 1 Определить стоимость предприятия «АрктикОйл» на основе следующей исходной информации (с использованием затратного подхода). Таблица 3 .3 Показатели Величина, тыс. долл. Общая стоимость активов 4500 Результат переоценки отраженных в балансе активов (с учетом индекса инфляции) 200 Реальная стоимость непроизводительных активов 300 Реальная стоимость активов, используемых по договору лизинга 400 Финансовые обязательства предприятия (всех видов) 1900 Вариант 2 Баланс нефтяной компании «Астра-Ойл» по состоянию на 01.01.2003 г. имеет вид: Внеоборотные активы долл. долл. Земля и здания 80 000 Машины и механизмы:
стоимость 60 000 износ 35 000 Оборотные активы 25 000
105 000 Запасы 12 000 Дебиторы 18 000 Деньги и краткосрочные финансовые вложения 5000
Стоимость акций, проданных по номиналу 50 000 Счет прибылей и убытков 40 000
90 000 Чему равна балансовая стоимость 1 акции? Вариант 3 Определить ликвидационную стоимость акций при следующих условиях. Компания “Oklahoma Ltd.” по состоянию на 31 мая 2003 г. имела следующий итоговый баланс: Материальные активы долл. долл. Земля и здания и сооружения 70 Машины и механизмы: 150
220 Оборотные активы
Запасы 40 Дебиторы 45 Наличность в банке и кассе 5
90 Краткосрочные обязательства
Банковские ссуды и офердрафты 25 Коммерческие кредиты 15
Стоимость акций, проданных по номиналу (уставный фонд) (простые акции по 1 долл. на каждую) 100 Счет прибылей и убытков 120
220 Дополнительные данные к условию задачи Если бы речь шла о ликвидации компании, то реализация машин и механизмов могла бы дать 90 тыс. долл., а продажа земли и зданий и сооружений – 180 тыс. долл. Продажа запасов – 48 тыс. долл. Ликвидационные издержки составили бы 6 тыс. долл. Вариант 4 Используя следующие данные, рассчитайте величину денежного потока предприятия и заполните строки балансового отчета на конец периода. Таблица 3 .4 (тыс. долл.) Показатели Начало периода Конец периода Актив
Основные средства (остаточная стоимость) 2000 Запасы 230 Дебиторская задолженность 500 Денежные средства 400 Всего активов 3130 Пассив
Долгосрочная задолженность 1500 Краткосрочная задолженность 400 Собственный капитал 1230 Всего пассивов 3130 В течение периода произошли следующие изменения: Чистая прибыль составила 500 Начисленный износ 120 Прирост запасов 50 Уменьшение дебиторской задолженности 30 Прирост краткосрочной задолженности 60 Уменьшение долгосрочной задолженности 100 Вариант 5 Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 25%. Среднерыночная доходность на фондовом рынке – 19% в реальном выражении. Коэффициент β для оцениваемого предприятия равен 1,4. Темпы инфляции составляют 16% в год. Рассчитайте реальную ставку дисконта для оцениваемого предприятия. Вариант 6 Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании «Нефть-инвест» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный (2003) год, если известно, что: Прибыль за 2003 год, руб. – 27 000 000 Прогнозируемая на 2004 год прибыль – 29 000 000 Ставка дисконта для компании «Нефть-инвест», рассчитанная по модели оценки капитальных активов – 25% Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки). Вариант 7 Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании «Y» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный (2003) год, если известно, что: Прибыль за 2003 год, руб. – 15 000 000 Прогнозируемая на 2004 год прибыль – 16 000 000 Ставка дисконта для компании «Y», рассчитанная по модели оценки капитальных активов – 21% Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании – неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки). Вариант 8 Рассчитать общий корректировочный коэффициент, на который нужно умножить результат определения стоимости закрытой отечественной компании методом оценки рынка капитала при использовании в нем зарубежного аналога, если известно, что: средний рыночный (по всем отраслям, отраженным на фондовом рынке) коэффициент «Цена/Прибыль» в России ((Р/Е)НАЦ) составляет 6,2; средний рыночный (по всему фондовому рынку) коэффициент «Цена/Прибыль» в зарубежной стране подобранной компании-аналога равен ((Р/Е)ЗАРУБ) 7,7; относительная рыночная капитализация открытых компаний страны, резидентом которой является строго подобранная компания-аналог, оценивается в 3.1; относительная рыночная капитализация открытых компаний России на момент оценки цитируется в специализированных изданиях как 1,2. Вариант 9 Рассчитайте текущую стоимость предприятия в постпрогнозный период, используя модель Гордона, если денежный поток в постпрогнозный период равен 900 млн. руб., ожидаемые долгосрочные темпы роста – 2%, ставка дисконта – 18%. Вариант 10 В конце каждого из последующих четырех лет фирма предполагает выплачивать дивиденды в размере: 2 долл., 1,5 долл., 2,5 долл., 3,5 долл. Какую цену вы готовы заплатить за акцию данной фирмы, если ожидается, что в дальнейшем дивиденды будут расти на 5% в год, а требуемая ставка дохода составляет 19%? Вариант 11 Компания «Сигма» предполагает купить весь акционерный капитал компании «Битран» с целью создания более крупной и более рентабельной совместной компании. Директора компании «Сигма» рассчитывают, что, затратив 80 000 ф.ст. на новое капитальное оборудование, их компания увеличит суммарную годовую прибыль в следующие четыре года. 1 30 000 2 50 000 3 100 000 4 40 000 Компания считает для себя нормальной ставку альтернативной доходности 10%. Чему равна цена, которую компания может предложить за акции компании «Битран» по методу чистого дисконтированного дохода? Налог на прибыль не учитывать. Вариант 12 Определить стоимость нефтяного бизнеса исходя из следующих данных: срок эксплуатации нефтяного месторождения составляет 15 лет; прогнозируемая сумма чистого денежного потока по отдельным годам составляет: Таблица 3 .5 Годы Прибыль, тыс. у.д.е. Годы Прибыль, тыс. у.д.е. 1 50 000 9 700 000 2 60 000 10 70 000 3 70 000 11 60 000 4 50 000 12 60 000 5 40 000 13 50 000 6 50 000 14 55 000 7 55 000 15 50 000 8 60 000
прогнозируемая ликвидационная стоимость целостного имущественного комплекса в конце периода его эксплуатации – 45 000 тыс. у.д.е; принятая ставка дисконтирования – 10%; средний темп инфляции – 2%; премия за риск – 4%. Вариант 13 Определите цену предприятия, использующего рыночный (сравнительный) подход к оценке стоимости предприятия, если искомое предприятие получило в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 950 тыс. руб. Известно, что недавно была продана сходная компания за 8000 тыс. руб., чистая прибыль которой за аналогичный период составила 700 тыс. руб. Вариант 14 Методом взвешивания определите средневзвешенную стоимость предприятия на основе следующей информации: Таблица 3 .6 Метод оценки Рыночная стоимость, долл. Весовая значимость метода, % Метод дисконтированных денежных потоков 2 500 000 25 Метод стоимости чистых активов 1 900 000 60 Рыночный подход 2 100 000 15 Вариант 15 Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 5 лет (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 150 000 руб. при выявлении уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода стабильного темпа прироста в 2%. Бизнес предприятия является долгосрочным, указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 30%. Практические аспекты оценки стоимости нефтяной компании Особенности оценки стоимости нефтяной компании Современная нефтяная компания, как правило, представляет собой вертикально интегрированную структуру, построенную в виде финансово-производственного холдинга, состоящего из центрального аппарата и дочерних предприятий по добыче, переработке нефти и нефтепродуктообеспечению. Причем масштабы деятельности нефтяной компании могут охватывать несколько регионов страны. Существует большое число специфических факторов, характерных только для нефтяной отрасли. Метод балансовой оценки является самым консервативным для определения стоимости нефтяных компаний. Данный метод не учитывает результаты и перспективы деятельности компании. Поэтому чаще всего он применяется для оценки нижнего предела стоимости компании и не имеет решающего значения. При использовании метода замещения для нефтедобывающих компаний основное внимание уделяется анализу стоимости замещения запасов компании, которая рассчитывается как затраты на разведочные работы и разработку месторождения. Стоимостью замещения нефтеперерабатывающих компаний считаются затраты на строительство идентичного нового предприятия. За рубежом данный метод используется для оценки верхнего предела стоимости компании и чаще применяется при оценке нефтеперерабатывающих компаний. Важно отметить, что использование метода оценки стоимости замещения по фактически отражаемой совокупной стоимости активов не позволяет связать стоимость активов компании с уровнем генерируемой ими прибыли. Данную проблему решает метод оценки стоимости замещения с учетом гудвилла. Необходимым условием данного метода является наличие стабильных показателей развития отрасли. В российских условиях стабильность пока отсутствует, поэтому применение данного метода весьма затруднительно. Оценка стоимости бизнеса по котируемой стоимости акций предполагает, что компания организована в форме открытого акционерного общества, и ее акции являются ликвидными. Только ведущие нефтяные компании России отвечают этим требованиям. При оценке стоимости компании по котируемой стоимости ее акций необходимо помнить, что стоимость акций нефтяных компаний достаточно сильно зависит от динамики цен на нефть. Лишь очень немногие нефтяные компании мира имеют настолько диверсифицированный бизнес, что им удается снивелировать риски колебаний цен на нефть. Также необходимо отметить, что надежность оценки стоимости бизнеса по котируемой стоимости акций определяется степенью развитости фондового рынка. Что касается оценки стоимости компании по аналоговой рыночной стоимости, то для российских нефтяных компаний она довольно затруднительна. Это связано с тем, что результат при этом полностью зависит от возможности найти сопоставимые компании и провести корректное сравнение. При использовании метода оценки предстоящего чистого денежного потока необходимо учитывать, что нефтяной бизнес чрезвычайно капиталоемок, в связи с чем период отдачи на инвестированный капитал дольше, чем для других видов деятельности. Период прогнозирования денежных потоков должен охватывать будущую деятельность компании не менее чем на десять лет вперед (срок завершения проектов по освоению и эксплуатации нефтяных месторождений исчисляется 10–20 годами, по модернизации существующих НПЗ – 2–4 годами, по строительству новых НПЗ – 4–8 годами). Кроме того, возникает проблема правильного выбора ставки дисконтирования, которая будет использоваться при оценке стоимости компании. Это обусловлено наличием рисков колебаний цен на нефть и рисков, связанных с действием природных факторов. При использовании метода оценки на основе регрессионного моделирования при построении факторной модели необходимо определить факторы, которые являются наиболее значимыми с учетом специфических особенностей нефтяного бизнеса. К числу таких факторов, например, относятся запасы углеводородов, добыча углеводородов, их переработка и сбыт готовой продукции. Важно отметить, что оценка конъюнктуры мирового рынка нефти и нефтепродуктов, политической и экономической обстановки в стране, состояния и перспектив развития отрасли является неотъемлемой частью оценки стоимости нефтяной компании.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Метод оценки на основе регрессионного моделирования» з дисципліни «Економіка нерухомості на підприємствах нафтової і газової промисловості»
