Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизирует-сяч его рыночная стоимость. Процесс оптимизации структуры капитала неразрывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: 1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической. Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. 2. Обеспечением роста финансового потенциалапредприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объемаего хозяйственной деятельности. 3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налого- вого щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль). 4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе). Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). Структура капитала предприятия оптимизируется различными методами. К числу основных из этих методов относятся (рис. 18.6.):
Рисунок 18.6. Характеристика основных методов оптимизации структуры капитала предприятия. 1. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня прогнозируемой финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере: Пример: Располагая возможностями привлечения собственного капитала в размере 60 тыс. усл. ден. един, предприятие может существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала. Коэффициент валовой рентабельности акти-1 вое (без учета расходов по оплате процента за кре- дит) прогнозируется в размере 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Расчеты этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 18.1. Таблица 18.1. Расчет коэффициента финансовой рентабельностипри различных значениях коэффициента финансового левериджа (тыс. усл. ден. ед.)
№ п/п
Варианты расчета
Показатели 1 2 3 4 5 6 7 А Б В Г Д Е ж 3 И 1 Сумма собственного капитала 60 60 60 60 60 60 60 2 Возможная сумма заемного ка-
питала — 15 30 60 90 120 150 3 Общая сумма капитала 60 75 90 120 150 180 210 4 Коэффициент финансового левериджа 0,25 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 5 Коэффициент валовой рентабельности активов, % 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 6 Ставка процента за кредит без риска, % 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 8,0 7 Премия за риск, % — — 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 8 Ставка процента за кредит с учетом риска, % _ 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0 10,5 9 Сумма валовой прибыли без про- , гр.Зхгр.5центов за кредит 100 6,00 7,50 9,0 12,00 15,00 18,00 21,00\ 10 Сумма уплачиваемых процентов за кредит .: -гр.2хгр.б 100 1,20 2,55 5,40 8,55 12,00 15,75 11 Сумма валовой прибыли с учетом уплаты процентов за кредит гр. 9 - гр. 10 6,00 6,30 6,45 6,60 6,45 6,00 5,25 12 Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 13 Сумма налога на прибыль гр. 11 х гр. 12 1,80 1,89 1,94 1,98 1,95 1,80 1,58 14 Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия гр. 11 — гр. 13 4,20 4,41 4,51 4,62 4,50 4,20 3,67 15 Коэффициент рентабельности собственного капитала (коэффициент финансовой рентабельности), % гр. 14 у. 100 гР.1 7,00 7,35 7,52 7,70 7,50 7,00 6,12 Как видно из данных расчетной таблицы наивысший коэффициент финансовой рентабельности достигается при коэффициенте финансового леверид-жа 1,0, что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 50% : 50%. Приведенные данные показывают также, что эффект финансового левериджа сведен к нулю в предпоследнем варианте при соотношении заемного и собственного капитала в пропорции 67% : 33% (в этом случае дифференциал финансового левериджа равен • нулю, вследствие чего использование заемного капитала эффекта не дает). И наконец, в последнем варианте мы сталкиваемся с отрицательным значением эффекта финансового левериджа, когда из-за отрицательной величины его дифференциала коэффициент финансовой рентабельности снижается в процессе возможного использования заемного капитала. Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности. 2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере: Пример: Для осуществления хозяйственной деятельности на первоначальном этапе предприятию необходимо сформировать активы (а соответственно привлечь необходимый капитал) в сумме 100 тыс. усл. ден. един. Предприятие организуется в форме < акционерного общества открытого типа. При мини-■ малъно прогнозируемом уровне дивиденда в размере 7% акции могут быть проданы на сумму 25 тыс. усл. ден. единиц. Дальнейшее увеличение объема прода- жи акций потребует увеличения размера предполагаемых выплат дивидендов. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%.Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешен-: ная его стоимость. Расчеты этого показателя при различных значениях структуры капитала приведены в таблице 18.2. Как видно из приведенных данных минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% : 50%. Такая структура капитала позволяет максимизировать реальную рыночную стоимость предприятия (при прочих равных условиях). 3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы создаваемого предприятия подразделяются на такие три группы: а) Внеоборотные активы. б) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного ихразмера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами,она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности. в) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупногоразмера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формиро-зания в отдельные периоды деятельности предприятиятоварных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальнуюи среднюю потребность в них. Таблица 18.2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала при различной его структуре (тыс. усл. ден. ед.)
№ п/п Показатели Варианты расчета
1 2 3 4 5 6 7 8 А Б В Г Д Е Ж 3 И К 1 Общая потребность в капитале 100 100 100 100 100 100 100 100 2 Варианты структуры капитала, %
а) собственный (акционерный) капитал 25 30 40 50 60 70 80 100 б) заемный капитал (кредит) 75 70 60 50 40 30 20 — 3 Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % 7,0 7,2 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0 4 Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 — 5 Ставка налога на прибыль,
в десятичной дроби 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 6 Налоговый корректор 1-гр.5 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 7 Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора гр. 4 х гр. б 7,70 7,35 7,00 6,65 6,30 5,95 5,60 8 Стоимость составных частей капитала, %: а) собственной части капитала гр 2ахгр.З 100 1,8 2,2 3,0 4,0 5,1 6,3 7,6 10,0 б) заемной части капитала гр.2бхгр.7 100 5,8 5,1 4,2 3,3 2,5 1,8 1,1 9 Средневзвешенная стоимость капитала, % гр.8ахгр.2а+гр.8бхгр.2б 100 4,80 4,23 3,72 3,65 4,06 4,95 6,30 10,0 Существуют три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов предприятия (рис. 18.7).
Рисунок 18.7. Принципиальные подходы к финансированию активов предприятия. В зависимости от своего отношения к финансовым рискам учредители предприятия избирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций. Пример: Необходимо минимизировать структуру капитала предприятия по критерию минимизации уровня финансовых рисков при следующих исходных данных: планируемая среднегодовая стоимость внеоборотных активов: 120 тыс. усл. ден. един.; из общей стоимости оборотных активов постоянная их часть: 80 тыс. усл. ден. един.; максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонности производства (6 мес.) — 100 тыс. усл. ден. един. Исходя из этих данных определяем, что при консервативном подходе к финансированию активов собственный капитал должен составлять: тыс. усл. ден. ед.; заемный капитал должен составлять: тыс. усл. ден. ед.; Соответственно структура капитала, Минимизирующая уровень финансовых рисков, будет составлять: собственный капитал — заемный капитал — Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений для создаваемого предприятия. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель "целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников. Ij) <| УПРАВЛЕНИЕ 10.0. ПРИВЛЕЧЕНИЕМ КАПИТАЛА Процесс управления привлечением капитала основывается на ранее определенной потребности в нем в плановом периоде, расчете необходимого его прироста и сформированного показателя целевой структуры капитала. В связи со спецификой источников формирования финансовых средств, управление привлечением капитала на предприятие осуществляется в разрезе двух направлений: 1) управление привлечением собственного капитала; 2) управление привлечением заемного капитала (рис. 18.8).
Рисунок 18.8. Основное содержание процесса управления привлечением капитала на предприятии. 1. Управление привлечением собственного капитала за счет внутренних источников осуществляется в процессе распределения прибыли путем установления уровня ее капитализации (принципы распределения прибыли рассматриваются в следующем разделе). Амортизационные отчисления, которые являются одним из важных внутренних источников формирования финансовых ресурсов, сумму собственного капитала предприятия не увеличивают. Они представляют собой высвободившуюся часть стоимости внеоборотных операционных активов в про- цессе их кругооборота, т.е. не являются источником прироста собственного капитала (не считая индексации активов, когда увеличивается номинальная, а не реальная стоимость собственного капитала). 2. Управление привлечением собственного капитала за счет внешних источников осуществляется путем разработки эмиссионной политики или эмиссионного плана (плана привлечения дополнительного паевого капитала). Разработка политики эмиссии акций охватывает следующие основные этапы: а) Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (еслипредприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственногокапитала) эмиссии акций можно принять лишь на основевсестороннего предварительного анализа конъюнктурыфондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. Оценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиций учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний. б) Определение целей эмиссии. В связи с высокойстоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников, цели эмиссии должны быть достаточновесомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его ры- ночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются: реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.); необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т.п.).
намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде); иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала. в) Определение объема эмиссии. При определенииобъема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственного капиталаза счет внешних источников. г) Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих покупателей (наибольшиеноминалы акций ориентированы на их приобретениеинституциональными инвесторами, а наименьшие — наприобретение населением). В процессе определениявидов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированныхакций; если такой выпуск признан целесообразным, тоустанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что всоответствии с действующим законодательством доляпривилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций). д) Оценка стоимости привлекаемого капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровнюдивидендов (он определяется исходя из избранного типадивидендной политики); б) затрат по выпуску акций иразмещению эмиссии (приведенных к среднегодовомуразмеру). Расчетная стоимость привлекаемого капиталасопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процентана рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций. е) Определение эффективных форм андеррайтинга.Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытоеразмещение эмитируемого объема акций, необходимоопределить состав андеррайтеров, согласовать с ними ценыначальной котировки акций и размер комиссионноговознаграждения, обеспечить регулирование объемовпродажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечить поддержание ликвидности первой части (первого транша)размещенных акций на начальном этапе их обращения. Управление привлечением заемного капитала за счет внутренних источников сводится в основном к прогнозированию прироста суммы внутренней кредиторской задолженности нетоварного характера. Такой прогноз необходим для уточнения потребности в заемном капитале, привлекаемом из внешних источников. Прогноз прироста внутренней кредиторской задолженности основывается на планируемом приросте объема производства и реализации продукции. Управление привлечением заемного капитала за счет внешних источников требует разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала. Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей стратегии формирования капитала, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия. Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие основные этапы (рис. 18.9):
Рисунок 18.9. Основные этапы разработки политики привлечения предприятием заемных средств. 1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования. • На первом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия. На втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируется в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых предприятием. На третьем этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеооборотных активов. На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков. На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала. Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах. 2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются: а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий, осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств; б) обеспечение формирования переменной части оборотныхактивов. Какую бы модель финансирования активов неиспользовало предприятие, во всех случаях переменнаячасть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств; в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случаевыступает необходимость ускорения ре&чизации отдельных реальных проектов предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п. г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаютсядля выдачи ссуд своим работникам на индивидуальноежилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели; д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае,хотя такое их привлечение осуществляется обычно накороткие сроки и в небольших объемах. 3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями: а) предельным эффектом финансового левериджа. Так какобъем собственных финансовых ресурсов формируетсяна предшествующем этапе, общая сумма используемогособственного капитала может быть определена заранее.По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования),при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств,обеспечивающий эффективное использование собственного капитала; б) обеспечением достаточной финансовой устойчивостипредприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств. С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования. Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процесе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств. Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: а) срок полезного использования; б) льготный (грационный) период; в) срок погашения. а) срок полезного использования — это период времени, втечение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяй-ственой деятельности; б) льготный (грационный) период — это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств; в) срок погашения — это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплатаосновного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемныхсредств, а частями в течение определенного периодавремени по предусмотренному графику. Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения. Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии. Он определяется по формуле:
где СС3 — среднийсрок использования заемных средств; СП3 — срок полезного использования заемных средств; ЛП — льготный (грационный) период; ПП — срок погашения. Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом. Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения. 6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита. Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит — на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит — на период полной реализации закупленных товаров и т.п.). Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером. По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими. По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом. • Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант. Условия выплаты основной суммы долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней. Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п. 9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. 10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитоввключаются в платежный календарь и контролируются впроцессе мониторинга текущей финансовой деятельности. На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована затем в разрезе указанных форм кредита.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА» з дисципліни «Управління прибутком»
