Это способ приобретения ценных бумаг, при к-ром покупатель платит только часть их цены, а остальную доплачивает брокер, взимая с клиента проценты с этой суммы до тех пор, пока последний либо продаст бумаги, либо вы- платит долг, и они будут ему переданы. Брокер, в свою очередь, может открыть маржинальный счет в банке, передав туда в каче- стве обеспечения (перезаложив) ценные бумаги, купленные его клиентом, пользуясь разрешением, к-рое авансом дается при под- писании клиентского соглашения во время открытия МАРЖИНАЛЬ- НОГО СЧЕТА. С принятием 6 июня 1934 г. ЗАКОНА ОБ ОБРАЩЕНИИ ЦЕННЫХ БУМАГ требования, касающиеся гарантийных депозитов при реализации ценных бумаг на нац. биржах, стали регулироваться Советом управ- ляющих ФРС. Цели такого регулирования были определены сле- дующим образом в разделе 7(а) упомянутого выше закона: "С целью предотвращения чрезмерного пользования кредитом при приобре- тении и финансировании приобретения ценных бумаг Совет управляющих ФРС будет до введения в действие настоящего раз- дела и периодически после этого момента предписывать нормы и правила, касающиеся размеров кредита, к-рый может быть предо- ставлен и сохраняться в дальнейшем для любых ценных бумаг, зарегистрированных на нац. бирже, кроме тех, на к-рые не рас- пространяются некоторые правила Комиссии по ценным бумагам и биржам". Цель этого пункта состоит в том, чтобы не допустить злоупотребления кредитом, а не влиять на стоимость акций или ее тенденции. Кроме того, Совет управляющих ФРС наделен полно- мочиями определять размеры как первоначальных, так и сохра- няющихся гарантийных депозитов, хотя до сих пор он пользовал- ся только своими полномочиями в отношении первоначальных взносов. Правило Т, изданное Советом управляющих ФРС на основе раз- делов 7 и 8(а) указанного закона, вступило в действие с 1 октября 1934 г. Оно касается предоставления и поддержания кредита со сто- роны любого члена нац. бирж ценных бумаг любому брокеру и ди- леру, осуществляющим операции с ценными бумагами при посред- ничестве членов биржи. Правило U, принятое Советом управляющих на основе раздела 7 и вступившее в силу 1 мая 1936 г., касалось займов, предоставля- емых банками для приобретения и финансирования приобретения ценных бумаг, зарегистрированных на нац. биржах. Правило G Совета управляющих "Об инкассировании неналич- ных платежных средств" было отменено 1 сентября 1967 г., и тогда же было пересмотрено Правило J Совета управляющих "Об инкасси- ровании чеков и др. платежных средств в банках ФРС". С 11 мар- та 1968 г. вступило в силу Правило G, касавшееся покупки и фи- нансирования покупки зарегистрированных ценных бумаг, не от- носившееся к банкам, брокерам или дилерам. В 1971 г. Совет управляющих ФРС принял Правило X во испол- нение Закона о принципе секретности применительно к деятель- ности ин. банков 1970 г. Это правило связано с разделом 7(f) зако- на и относится преимущественно к заемщикам, получающим кредит в пределах США или извне и являющимися гражданамиПОКУПКА ЦЕННЫХ БУМАГ С ГАРАНТИЙНЫМ ДЕПОЗИТОМ Соединенных Штатов, ин. гражданами, действующими под конт- ролем граждан США, или ин. гражданами, действующими по по- ручению или в сотрудничестве с гражданами США. 11 марта 1968 г. Совет управляющих установил также специаль- ные требования, касавшиеся гарантийных депозитов для облига- ций, конвертируемых в акции. С 8 июля 1969 г. вступили в силу поправки к Правилам Т, U и G, имевшие целью привести их в соответствие с положениями Зако- на 90-437, принятого в 1968 г. В соответствии с этими поправками Совет управляющих получил право распространять правила, каса- ющиеся гарантийных депозитов на приобретение внебиржевых ак- ций, отвечающих определенным критериям, и облигаций, конвер- тируемых в такие акции, и устанавливать ограничения в отноше- нии таких акций. Правила Т, U, G и X ограничивали размеры кредита, предостав- ляемого в качестве обеспечения при приобретении ценных бумаг, установив, что он не должен превышать рыночную стоимость обес- печения в момент предоставления кредита. Т. о., гарантийный де- позит равнялся разнице между рыночной стоимостью обеспечения и максимальными размерами займа. Брокеры. Раздел 8 упомянутого закона запрещает любому члену нац. биржи ценных бумаг, а также любому брокеру или дилеру, осуществляющему операции с ценными бумагами через члена биржи, заимствовать средства в ходе таких операций (кроме бумаг, на к-рые не распространяются правила Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ) из любого источника, за исключением 1) банка, являющегося членом ФРС, или при посредничестве та- кого банка; 2) банка, не являющегося членом ФРС, но принявшим обязательство перед Советом управляющих ФРС действовать в со- ответствии с положениями указанного закона, и 3) др. источни- ков, предусмотренных правилами Совета управляющих ФРС для получения займов членами биржи, брокерами и дилерами. На ценные бумаги, не подпадающие под некоторые требования КЦББ (бумаги правительства США, как непосредственно выпу- щенные правительством, так и гарантированные им, бумаги штатов, муниципальные бумаги и др.), не распространяется Правило Т в части, касающейся гарантийных депозитов. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа установила для своих членов гарантийные депо- зиты на уровне минимальных депозитов по таким бумагам. Банки. Поскольку члены нац. бирж ценных бумаг, а также свя- занные с ними брокеры и дилеры должны заимствовать средства только в банках, к-рые являются членами ФРС, или согласились действовать в соответствии с Законом 1968 г., Совет управляющих ФРС осуществляет широкий контроль над кредитованием рынка акций на банковском уровне путем применения Правила U, рас- пространяющегося на предоставление займов брокерам и непо- средственное целевое заимствование со стороны клиентов (полу- чение займов на приобретение и кредитование приобретения цен- ных бумаг под гарантийные депозиты). Правило U призвано контролировать предоставление банками займов брокерам как для их собственных нужд, так и для кредито- вания приобретения ценных бумаг их клиентами под гарантийные депозиты. Когда брокеры берут заем для собственных нужд, эта операция подпадает под требования Правила U относительно га- рантийных депозитов. Займы же, предоставляемые брокерам под перезаклад ценных бумаг их клиентов и в интересах этих клиен- тов, регулируются не Правилом U, а собственными требованиями данного банка, к-рые могут варьироваться в зависимости от каче- ства, состава и рыночных характеристик бумаг, предлагаемых в ка- честве обеспечения. Чаще всего эти требования мягче установлен- ных Советом управляющих ФРС. Правило U в части, касающейся гарантийных депозитов, не рас- пространяется также на займы, предоставляемые банками др. бан- кам, займы дилерам в целях размещения ценных бумаг среди клиен- тов (помимо биржи), займы брокерам и дилерам для преодоления непредвиденных ситуаций, дневные (утренние) ссуды, займы для финансирования арбитражных операций между клиентами и бро- керами или займы дилерам, выполняющим мелкие заказы по по- купке и продаже ценных бумаг. Правило U не распространяется на нецелевые займы, т. е. не предназначенные для покупки и кредитования покупки ценных бу- маг под гарантийный депозит, и в таких случаях применяются внутренние правила самого банка даже в отношении бумаг, заре- гистрированных на нац. биржах. Целевые же займы полностью под- падают под действие Правила U. Подобные займы могут предо- ставляться фирмам и отдельным лицам для самых различных целей. Административные требования обеспечивают, чтобы такого рода займы не превратились в средство, позволяющее обойти ограни- чения, установленные Правилом U. Правило U имеет своим конкретным предметом любые банков- ские займы, прямо или косвенно обеспеченные теми или иными акциями и предназначенные для приоберетения и финансирова- ния приобретения любых ценных бумаг, зарегистрированных на нац. бирже ценных бумаг. Поэтому оно не применяется, если цель займа заключается в приобретении или финансировании приоб- ретения каких-либо облигаций, зарегистрированных на бирже, или незарегистрированных акций и облигаций. В таких случаях дей- ствуют собственные правила банка в отношении гарантийных де- позитов. Напр., банк может предоставить на собственных условиях частному лицу заем для приобретения конвертируемых облигаций, зарегистрированных на бирже, и Правило U в этом случае не бу- дет действовать даже при обращении облигаций в акции еще до по- гашения займа. Другие кредиторы. Положения Правила G, предусматривающие, в частности, обязательную регистрацию в Совете управляющих ФРС через региональный банк этой системы, распространяется на всех физических и юр. лиц, исключая банки, брокеров и дилеров, к-рые в ходе своих повседневных деловых операций предостав- ляют или организуют предоставление кредита на сумму не менее 50 тыс. дол. в любой календарный квартал или имеют непогашен- ный кредит не менее 100 тыс. дол. в любой календарный квартал, причем этот кредит прямо или косвенно, полностью или частично обеспечен любыми зарегистрированными ценными бумагами. Это правило предусматривает, что ссудодатели, на к-рых оно распро- страняется, должны заручиться письменной декларацией заемщи- ка с указанием цели займа, обеспечиваемого акциями, и быть уверенными в истинности этого указания, удостоверив это своей подписью. Аналогичное требование в соответствии с Правилом U относится и к банкам, но поскольку займы или ссуды, получаемые брокерами и дилерами, обычно берутся для покупки или кредито- вания покупки ценных бумаг, то декларации о целях займа в таких случаях обычно не требуется. Правило X. Раздел III Закона о принципе секретности в при- менении к деятельности ин. банков, принятого 26 октября 1970 г. с вступлением в силу с 1 ноября 1971 г., впервые распространил не- посредственно на всех ссудополучателей - резидентов США и свя- занных с ними или контролируемых ими ин. заемщиков правила Совета управляющих ФРС в связи с гарантийными депозитами. В июле 1971 г. Совет управляющих опубликовал для обсуждения предполагаемые поправки к своим Правилам Т, U и G. По сооб- щению Совета, полученные комментарии побудили его, отказав- шись от первоначального намерения, свести предлагавшиеся по- правки в новое Правило X. Совет управляющих ФРС видит суть Правила X в том, что заем- щики, получающие кредит в США или за их пределами, должны придерживаться правил в отношении гарантийного депозита, рас- пространяющегося на ссудодателя, а при отсутствии таковых долж- ны рассматривать получение ссуды как операцию, подпадающую под действие Правила G, т. е. соблюдать нормы гарантийного де- позита, относящиеся к предоставлению кредита лицам, не являю- щимся банками, брокерами и дилерами. Исключения были сдела- ны: 1) для лиц, постоянно проживающих за границей и получаю- 976ПОКУПКА ЦЕННЫХ БУМАГ С ГАРАНТИЙНЫМ ДЕПОЗИТОМ щих целевой кредит в сумме не более 5000 дол. за один раз или в течение одного года для приобретения или финансирования по- купки ценных бумаг под гарантийный депозит; 2) для зарубежных дочерних компаний амер. корпораций, "делающих рынок" с евро- облигациями; 3) для особых ситуаций, когда Совет управляющих ФРС найдет целесообразным пойти на такое исключение, офор- мив его своим распоряжением, если предоставляемый кредит по своим целям соответствует целям Закона о принципе секретности в применении к деятельности ин. банков. Левередж при покупке под гарантийный депозит. При высоких требованиях, предъявляемых в отношении гарантийных депозитов, возможности для левереджа при этой форме торговли невелики. Цель покупки под гарантийный депозит заключается в том, чтобы при имеющихся наличных средствах повысить вероятность выиг- рыша. Выгоды такого способа покупки можно проиллюстрировать следующим примером. Допустим, что спекулянт, имея 10 тыс. дол., хочет приобрести как можно больше определенных акций, прода- ющихся по 100 дол. При обычном способе расчета наличными он сможет приобрести только 100 акций (комиссионные расходы мы опускаем). При 10-процентном уровне гарантийного залога, пре- обладавшем в конце 20-х гг., он смог бы купить уже 1000 акций, вложив в покупку свои 1 тыс. дол. и 9 тыс., взятых у брокера. Сум- ма покупки, т. о., возрастает в десять раз. При повышении стоимо- сти акций только на один пункт прибыль составит 1000 дол., тогда как в противном случае она равнялась бы лишь 100 дол. Однако возможность выигрыша при покупке таким способом уравновеши- вается равной вероятностью проигрыша, и именно в этом заклю- чается опасность покупки под гарантийный депозит. При падении цены акции на один пункт спекулянт теряет 1000 дол. Брокер же будет действовать только при условии, что его интересы защище- ны достаточным обеспечением, и редко возьмется за дело, пока не получит минимальный по нормам Нью-Йоркской фондовой бир- жи гарантийный депозит в размере 25%, в особенности при актив- ном рынке, имеющем тенденцию к быстрому спаду. Когда процент средств на маржинальном счете, принадлежащем клиенту, падает ниже приемлемого для брокера уровня, клиенту посылается соответствующее МАРЖИНАЛЬНОЕ ТРЕБОВАНИЕ. При отсут- ствии своевременного ответа брокер вправе продать принадлежа- щие клиенту ценные бумаги для полного или частичного восста- новления обеспечения счета. По правилам Нью-Йоркской фондо- вой биржи фирма, являющаяся ее членом, не может разрешить своему клиенту совершать операции, требующие первоначального или дополнительного гарантийного депозита, и лишь затем пре- доставлять такой депозит, получив его в результате продажи толь- ко что купленных или др. ценных бумаг. Требуемый депозит дол- жен быть внесен как можно скорее, но во всяком случае не позже конца четвертого полного рабочего дня, следующего за днем со- вершения операции. Недостающую часть депозита можно, есте- ственно, покрыть наличными деньгами, если же для этой цели используются ценные бумаги, то это должны быть зарегистриро- ванные бумаги с достаточной залоговой стоимостью. Напр., если процентный уровень гарантийного депозита составляет 50%, то залоговая стоимость предлагаемых ценных бумаг составляет 50% их рыночной стоимости. Ограниченные счета. Неограниченным является маржинальный счет, обеспечение к-рого, по крайней мере, равняется установлен- ному Советом управляющих ФРС первоначальному процентному уровню гарантийного депозита. Если этот процент опускается ниже указанного уровня, такой счет называется ограниченным. По Пра- вилам Совета не требуется направления клиенту требования вос- становить обеспечение до первоначального уровня, ибо такие меры ограничивают свободу действий такого клиента. Среди этих ограничений следует обратить особое внимание на следующие: Общее правило заключается в том, что не разрешается снятие со счета наличности или любых ценных бумаг, если дебетовый остаток на счете превысит после такого изъятия максимальную залоговую стоимость ценных бумаг, оставшихся на счете. Из этого общего правила возможны следующие исключения, к-рые делаются лишь в том случае, если нет необходимости во вне- сении наличных средств или ценных бумаг на счет в связи с опе- рациями предыдущего дня и такая необходимость не возникнет в связи с изъятием наличных средств или ценных бумаг в текущий день: 1. Зарегистрированные ценные бумаги или бумаги, на к-рые рас- пространяются изъятия из инструкций КЦББ, могут изыматься при внесении на счет наличных денег или ценных бумаг, оцененных по их максимальной залоговой стоимости. Они изымаются на сумму, по крайней мере равную обязательному остатку, т. е. 50% текущей рыночной стоимости изъятых заре- гистрированных бумаг и максимальной залоговой стоимости для бумаг, не подпадающих под инструкции КЦББ. 2. Наличные деньги могут сниматься со счета при внесении на него ценных бумаг обоих видов, имеющих залоговую стои- мость, по меньшей мере равную величине снятой суммы. 3. При продаже (кроме "коротких" продаж) ценных бумаг обоих видов, находившихся на маржинальном счете, разрешается изъятие наличных денег в сумме, равной разнице между ры- ночной ценой проданных бумаг и суммой, подлежащей зачис- лению на депозит после их продажи. Допускаются замены в составе ограниченного счета, т. е. изменения в результате по- купок и продаж в течение одного дня, но при условии, что нетто-результат не приведет к изменениям положения счета в соответствии с требованиями, предъявляемыми к гарантий- ным депозитам. Специальные счета подписки, создаваемые в осуществление права акционеров подписываться на дополнительное количество акций, ведутся в соответствии с требованиями в отношении пер- воначального и сохраняющегося гарантийного депозита с после- дующими ежеквартальными платежами, равными 25% разницы между первоначальной суммой на счете и гарантийным депозитом за приобретенные акции, исходя из их рыночной стоимости в пе- риод приобретения. Специальные смешанные счета могут кредитоваться с превыше- нием над требованиями, предъявляемыми к маржинальным сче- там. Это превышение может возникать за счет роста рыночной стоимости (в этом случае излишек изымается в тот же день) или за счет дивидендов (излишек должен быть изъят в течение 35 дней). Торговля под гарантийные депозиты на Нью-Йоркской фондо- вой бирже (НЙФБ). До 8 июля 1969 г. брокерам на НЙФБ разре- шалось предоставлять регулируемые кредиты на приобретение ак- ций и конвертируемых облигаций, котирующихся только на заре- гистрированных биржах. С 8 июля 1969 г. ФРС внесла поправку в действовавшие правила, разрешив брокерам предоставлять регули- руемые кредиты также на определенные акции, реализуемые по- мимо биржи. Перечень этих акций определяется Советом управ- ляющих ФРС, и в него включаются бумаги, не отличающиеся по своим характеристикам от котирующихся на биржах. Клиенты, чьи депозиты находятся на уровне ниже общеприня- того, рассматриваются как лица с ограниченными возможностя- ми. Правилами удержания определяется та сумма, к-рую эти клиенты должны внести на свой дебетовый счет после продажи ценных бумаг, выступающих в качестве обеспечения. В дополнение к федеральным правилам, действующим в отно- шении гарантийных депозитов, НЙФБ имеет собственные требо- вания, предъявляемые при предоставлении кредитов: - ни одному лицу не может быть открыт маржинальный счет без внесения на него определенного минимального обеспечения в виде ценных бумаг; - биржа также требует поддержания определенного уровня со- храняющегося депозита наряду с первоначальным депозитом, фигурирующим в правилах Совета управляющих ФРС. В об- 977ПОКУПКИ ЧРЕЗМЕРНЫЕ щем виде правила биржи сводятся к тому, что взнос на счете клиента в каждый отдельный момент не может быть менее 25% рыночной стоимости ценных бумаг, приобретенных за счет кредита брокера. (Члены биржи часто устанавливают свои нормы, превышающие этот процент.) Если обеспечение сокра- щается ниже этого уровня, клиент должен восполнить это уменьшение. В противном случае брокер продает находящие- ся у него ценные бумаги клиента. В особых случаях биржа имеет право повысить уровень гаран- тийных депозитов для отдельных бумаг в зависимости от их коли- чества, изменений стоимости и индивидуальных особенностей. Эти требования призваны также предотвратить использование кредитов для недостойных спекуляций определенными видами бу- маг и способствовать сохранению честного и упорядоченного рын- ка. Кроме того, клиенты, чьи счета свидетельствуют об их склон- ности к дневным сделкам, т. е. к покупке и продаже одних и тех же бумаг в течение одного дня, должны иметь соответствующие га- рантийные депозиты на своих счетах, прежде чем осуществлять операции с ценными бумагами, на к-рые распространяются осо- бые требования в смысле обеспечения. В целом НЙФБ после 1972 г. нечасто вводила особые требова- ния в смысле гарантийных депозитов и лишь однажды на корот- кий период (в начале 80-х гг.) в отношении одного вида бумаг установила 100-процентный депозит. Товарные депозиты. При спекулятивных фьючерсных торговых сделках ситуация в корне отличается от сделок с ценными бумага- ми вследствие самого характера фьючерсной торговли. Все такие операции осуществляются на маржинальной основе, кроме сделок с немедленной поставкой товара за наличный расчет. Комиссион- ные дома обычно требуют предварительного депозита в размере 15% первоначальной стоимости сделки. В случае последующего снижения цены и соответственно стоимости обеспечения требует- ся дополнительный депозит, обычно в размере 75% первоначаль- ного. Если лицо, совершающее спекулятивную сделку, предпо- лагает получить товар в его физической форме, устанавливаются значительно более существенные размеры обеспечения. Товарные биржи обычно определяют минимальный уровень депозитов, оставляя за комиссионными домами право поднимать этот уровень. Комиссия по срочной биржевой торговле в издаваемых ею прави- лах не предписывает уровень депозитов, но устанавливает ограни- чения для ежедневных сделок, а также максимальные размеры "длинных" или "коротких" позиций, к-рые могут находиться в каж- дый отдельный момент на отдельном спекулятивном счете по оп- ределенному виду товара, и предельные суммы спекулятивных сделок для одного лица в течение одного дня. Комиссионные дома, занимающиеся фьючерсными сделками, должны в своих книгах от- ражать средства, принадлежащие каждому отдельному клиенту, включая внесенные депозиты и прибыль от прошлых операций. Резюме. Практика приобретения ценных бумаг под гарантийные депозиты подвергалась критике во времена падения спроса как фактор, ведущий к необоснованной динамике цен и предполага- ющий неправомерное использование банковских кредитов для спе- кулятивных целей. Конгресс не пошел на запрещение этого вида торговли, ограничившись ее регулированием (Закон об обращении ценных бумаг 1934 г.), исключив неправомерное занижение гаран- тийных депозитов и чрезмерное использование в этих целях бан- ковского кредита.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ПОКУПКА ЦЕННЫХ БУМАГ С ГАРАНТИЙНЫМ ДЕПОЗИТОМ» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
