Какой бы дисконтный метод оценки эффективности инвестиций ни был выбран, так или иначе он связан с приведением как инвестиционных расходов, так и доходов к одному моменту времени, т.е. с расчетом соответствующих современных стоимостей потоков платежей. Важным моментом здесь является выбор уровня процентной ставки для дисконтирования. Назовем эту величину ставкой приведения ("при сравнении нескольких вариантов инвестиций логично называть эту величину ставкой сравнения). Какую ставку следует принять в конкретной ситуации — дело экономического суждения. Чем ставка выше, тем в большей мере отражается фактор времени, так как отдаленные платежи оказывают все меньшее влияние на современную стоимость потока. Из сказанного следует, что получаемые обобщенные величины доходов от инвестиций являются в определенной степени условными характеристиками. В зависимости от конкретных сложившихся условий учет фактора времени может меняться, и то, что представлялось предпочтительным в одних условиях, может не оказаться таковым в других. Однако, и это важно подчеркнуть, полученное для одного уровня процентной ставки ранжирование нескольких проектов по их финансовой эффективности сохранится в пределах большого диапазона уровня ставки, т.е. наблюдается известная инвариантность результатов. 259
Выбор уровня процентной ставки для дисконтирования за редкими исключениями не является однозначным и зависит от ряда факторов. Обычно ориентируются на существующий или ожидаемый уровни ссудного процента. Практически для этого используют конкретные ориентиры — доходность ряда ценных бумаг, банковских операций и т.д. с учетом условий деятельности инвестора. В западной литературе ставку, принятую для дисконтирования потоков платежей в инвестиционном проекте, рассматривают как минимально привлекательную ставку доходности (minimum attractive rate of return, MARR). В отечественной практике эту ставку, вероятно, следует рассматривать как норматив доходности, приемлемый для инвестора. Если финансовый анализ предполагает расчет внутренней нормы доходности, то этот норматив рассматривается как некоторое пороговое (минимально допустимое) значение данного параметра. Разумеется, при выборе ставки приведения нельзя не учитывать финансовое положение инвестора, его способность учесть будущие условия и т.п. Важным моментом является учет риска. Риск в инвестиционной деятельности независимо от ее конкретных форм в конечном счете проявляется в виде возможного сокращения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой ее величиной. В качестве общей рекомендации по учету риска сокращения отдачи, инфляционного обесценения дохода, изменения конъюнктуры и других отрицательных факторов обычно предлагается вводить рисковую надбавку к уровню ставки приведения. Заметим, что одна и та же компания может применять различные ставки приведения для оценки инвестиционных проектов, имеющих разное назначение, сроки реализации и т.д. Например, вполне оправданным является использование более низких ставок при оценивании проекта расширения действующего производства, чем при создании нового предприятия.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Ставка приведения» з дисципліни «Фінансова математика»
