Характеристики эффективности производственных инвестиций
Основные финансовые критерии. Финансовый анализ производственных инвестиций в основном заключается в измерении (оценивании) конечных финансовых результатов инвестиций — их доходности для инвестора. С такой задачей сталкиваются как на этапе первоначального анализа финансовой "привлекательности" проекта, так и при разработке бизнес-плана. Отрицательный вывод обычно дает основание отказаться от дальнейшего, более основательного и углубленного, изучения проекта. Без расчета такого рода измерителей нельзя осуществить и сравнение альтернативных инвестиционных проектов. Разумеется, при принятии решения о выборе объекта для инвестирования принимаются и другие критерии помимо финансовых. Например, экологические последствия осуществления проекта, возможность создания дополнительных рабочих мест, развитие производственной базы в данной местности и т.д. В этой главе обсуждение ограничено только финансовыми критериями. Интерес к тонким методам измерения эффективности обычно не возникает при очевидной высокой доходности проектов, превышающей существующий уровень ссудного процента. Так, в послевоенные годы в США при 20% доходности инвестированного акционерного капитала и 3—4%-м уровне ссудного процента менеджеры нефтяных и газовых компаний не применяли сложные критерии. И только в конце 50-х годов, когда наступило заметное снижение доходности от бурения новых скважин, возникла необходимость в разработке и применении более надежных и строгих критериев. Первое, что, вероятно, бросается в глаза при рассмотрении методик измерения эффективности инвестиций, — это их разнообразие. За рубежом каждая корпорация, руководствуясь 253
сложившимся опытом управления финансовыми ресурсами, их наличием, целями, преследуемыми в тот или иной момент, а иногда и амбициями, применяет свою методику. Вместе с тем в последние два десятилетия сформировались и общие подходы к решению данной задачи. Применяемые в финансовом анализе методики и критерии можно разбить на две большие группы по тому, учитывают они фактор времени или нет. Как было показано в первой главе, учет фактора времени опирается на дисконтирование соответствующих стоимостных величин, в связи с чем методы и измерители первой группы часто называют дисконтными. Ко второй относят методы без дисконтирования распределенных во времени денежных сумм (затрат и отдачи от них). Условно назовем последние бухгалтерскими. Обычно в финансовом анализе одновременно используются показатели, получаемые дисконтными и бухгалтерскими методами. В данной и следующей главах внимание сконцентрировано на дисконтных методах — в современной зарубежной практике у средних и крупных фирм они являются преобладающими. Мелкие фирмы обычно ограничиваются субъективными оценками и бухгалтерскими методами. Методы первой группы начали применять, и весьма интенсивно, и в отечественной практике. В анализе в основном используют четыре, основанные на дисконтировании, показателя: — чистый приведенный доход {net present value), — внутреннюю норму доходности {internal rate of return ), — дисконтный срок окупаемости {discounted payback method), — индекс доходности {profitability index, benefit-cost ratio). Перечисленные показатели отражают результат сопоставления обобщенных, суммарных отдач от инвестиций со стоимостью самих инвестиций. Причем эти сопоставления производятся под разным углом зрения. Кратко определим их содержание. Под чистым приведенным доходом понимается разность дисконтированных показателей чистого дохода (положительные величины) и инвестиционных затрат (отрицательные величины). Чистый приведенный доход, как видим, представляет собой обобщенный конечный результат инвестиционной деятельности в абсолютном измерении. Относительной мерой эффективности реализации инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности. Этот 254
параметр характеризует такую расчетную процентную ставку, которая при ее начислении на суммы инвестиций обеспечит поступление предусматриваемого (ожидаемого) чистого дохода. Иначе говоря, эта ставка "уравновешивает" инвестиции и доходы, распределенные во времени. По определению современная стоимость доходов, полученных за дисконтный срок окупаемости лок, должна быть равна сумме инвестиций, т.е. окупить инвестиции с учетом разновременности получаемых доходов. Срок окупаемости можно рассматривать как характеристику риска — чем он больше, тем выше вероятность изменения условий для получения ожидаемого дохода. Данная характеристика частично совпадает, но только по названию, с показателем, применяемым в отечественной практике (бухгалтерский метод). Последний из перечисленных выше измерителей эффективности капиталовложений, индекс доходности или отношение "доход—затраты", равен отношению современной стоимости поступлений к стоимости инвестиций. Как видим, он близок по своему содержанию к показателю рентабельности. Для того чтобы сущность перечисленных показателей была более наглядна, обратимся к частному, но достаточно распространенному случаю. Пусть инвестиции совершаются мгновенно (например, приобретение законченного производственного объекта ), а доходы поступают регулярно в виде постоянной ограниченной ренты постнумерандо. В этом случае чистый приведенный доход (N) находится как N=Ran;i-K, (12.1) где К — мгновенные инвестиционные затраты; an;i — коэффициент приведения постоянной ренты; R — член потока доходов; п — продолжительность периода поступления дохода; / — ставка, принятая для дисконтирования. Если капиталовложения не мгновенны, а распределены во времени, то под К понимается сумма инвестиций с начисленными процентами к концу срока инвестиций. Внутренняя норма доходности (J) находится на основе условия N = 0. Отсюда Ran;J- K=0. (12.2) Дисконтный срок окупаемости (пок) устанавливается из соотношения 255
К - Яап^. (12.3) Наконец, индекс доходности (U) определяем следующим путем: Rani U=—f-. (12.4) Как видим, во всех этих формулах используются одни и те же исходные данные, но в разных комбинациях и с разными коэффициентами приведения ренты. Что касается методов измерения эффективности, которые выше названы бухгалтерскими, то они имеют определенную ценность для анализа и применяются для получения самых общих характеристик при предварительной оценке инвестиционного проекта или тогда, когда нет необходимости в серьезном его анализе. К таким показателям относятся: — срок окупаемости (payback, payout period), — отдача капитальных вложений (profit-to-investment ratio), — удельные капитальные затраты. Первый из названных показателей широко известен в отечественной практике и нет необходимости детально останавливаться на нем. Эта характеристика заметно отличается от дисконтного срока окупаемости лок. Под отдачей капиталовложений понимают отношение суммы доходов за весь ожидаемый период отдачи к размеру инвестиций. Удельные капитальные затраты характеризуют инвестиционные издержки в расчете на единицу выпуска однородной продукции. Например, капиталовложения на одну тонну дневной добычи нефти и тому подобное. Естественно, что разные показатели совсем не обязательно дадут одинаковые результаты в отношении предпочтительности того или иного инвестиционного проекта. Дело в том, что они имеют разный смысл и измеряют эффект с различных точек зрения. Неоднозначность результатов, получаемых при оценивании эффективности проектов, является причиной того, что многие фирмы для повышения надежности при отборе вариантов инвестирования ориентируются на два и более измерителя. Как показал опрос крупнейших нефтяных компаний США, 98% из них использовали в качестве основного или дополнительного по крайней мере один из перечисленных выше изме- 256
рителей первой группы, а многие — несколько. Наиболее часто в качестве основного измерителя использовалась внутренняя норма доходности, на втором месте оказался дисконтный срок окупаемости, наконец, третье место принадлежало чистому приведенному доходу. В обзоре было отмечено, что результативность формального количественного анализа тем выше, чем крупнее компания. Мелкие компании приняли на основе формальных критериев 25% проектов, крупные — обосновывали на основе рассматриваемых критериев 92% из принятых проектов. Для окончательного решения о выборе проекта, разумеется, привлекаются и дополнительные критерии, в том числе и неформальные, например, связанные с экологией и безопасностью работы персонала.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «Характеристики эффективности производственных инвестиций» з дисципліни «Фінансова математика»
