Права купить и/или продать заранее оговоренные ценные бумаги или товары в специально оговорен- ных количествах по определенной цене и на протяжении опреде- ленного периода времени. Поскольку О. предлагают контрсделку, то на протяжении срока своего действия они являются законными контрактами, накладывающими определенные обязательства на стороны. Наиболее распространены О. на покупку или продажу ценных бумаг, товаров и недвижимости, однако опционные кон- тракты могут быть заключены почти на любой товар или услугу. Права, принимаемые по О., иногда оказываются настолько цен- ными, что влекут за собой значительные премии.опционы Способы торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже включают О. продавца, обуславливающий передачу покупки в срок, превы- шающий обычный, к-рый равен четырем полным рабочим дням, следующим за днем совершения сделки. На фондовых биржах так- же распространено правило, согласно к-рому ни член биржи, дей- ствующий как специалист на торгах, ни организация-член, в к-рой состоит данный агент, ни любой др. представитель в такой фирме- члене не может прямо или косвенно приобретать или предостав- лять любой О. на покупку или продажу, а также принятие или пе- редачу акций, специалистом по к-рым он является. Для Нью-Йор- кской фондовой биржи это Правило № 105. Ни один член биржи, находясь на торговой площадке в силу своих обязанностей не мо- жет осуществлять покупку или продажу на бирже за свой собствен- ный счет или по счету, в к-ром он сам, его фирма-член или любой ее представитель заинтересован прямо или косвенно, любых ак- ций, к-рыми располагает он или по к-рым представляет О. "пут", "колл", двойные или простые, или если он знает, что его организа- ция-член или любой ее представитель имеет или предоставляет та- кие О. (Правило № 96). Эти правила отражают мнение, что инте- ресы в О. могут вести к махинациям, поскольку О. является излюб- ленным средством объединенных биржевых спекулянтов. (См. ПУЛ; СЛИЯНИЕ.) Стандартизированная торговля опционами. Торговля О. проис- ходит на четырнадцати биржах Соединенных Штатов, при этом дневной оборот зачастую превышает миллион контрактов. Много О. продается также вне биржи. Эти О. дают их держателю право купить у Клиринговой корпо- рации по О. в случае О. на покупку или продать ей в случае О. про- давца определенное число акций (обычно сто) определенного вида, покрываемого О. по заранее установленному курсу путем соответ- ствующим образом зарегистрированного исполнительного уведом- ления, направленного Клиринговой корпорации по О. до истече- ния срока действия О. Уведомление включает наименование ого- воренных акций, месяц окончания действия О., установленный курс, а также указание типа О. - покупка или продажа. Процедуры расчетов по О., принятые в корпорации, разработаны т. о., что для каждого О. имеется продавец О. той же серии (а также производящий расчеты сотрудник корпорации, к-рый либо сам является продавцом, либо представляет его), к-рый принимает на себя выполнение обязательств расчетной корпорации в случае, если поступает исполнительное уведомление на О. Результатом являет- ся то, что независимо от числа О. данной серии, предъявляемой в любой момент времени, всегда будет в наличии группа лиц, под- писывающих О. одной серии, к-рые в совокупности должны ис- полнить обязательства расчетной корпорации по отношению к дан- ным О. Как только исполнительное уведомление на О. направляется конкретному исполнителю, он считается обязанным в силу кон- тракта доставить своему брокеру оговоренные ценные бумаги в слу- чае 0. на покупку или выплатить совокупную стоимость акций в случае О. на продажу в соответствии с условиями О. Такое контрактное обязательство исполнителя О. обеспечивается ценны- ми бумагами или гарантийным взносом, к-рые исполнитель дол- жен передать своему брокеру в покрытие всех проданных им О. Представитель клиринговой корпорации, представляющий про- давца О., так же как и его клиент, обязан по контракту выполнить все обязательства по О., принятым к исполнению. Обязательства члена клиринговой корпорации обеспечиваются: а) нетто-капиталом члена клиринговой корпорации; б) его гарантийным взносом в клиринговую корпорацию; в) правом корпорации на отчуждение определенных активов ее члена; г) клиринговым фондом. Клиринговый фонд образуется из минимальных первоначальных депозит-вкладов всех членов корпорации, осуществляющих расчеты по 0., являющихся вступительными взносами в размере 10 тыс. дол. каждый плюс дополнительная сумма, к-рая назначается клирин- говой корпорацией и меняется ежемесячно согласно ее правилам. Все взносы в клиринговый фонд должны осуществляться налич- ными деньгами или депонированием ценных бумаг, выпущенных или гарантированных амер. правительством и имеющих срок не более 10 лет. Каждый сотрудник корпорации, проводящий расчеты по О. на акции, по отношению к к-рому он выступает представителем про- давца (такое состояние О. называется короткой позицией), должен внести на депозит либо соответствующие акции (в случае О. на по- купку), либо банкноты Казначейства США в количестве не мень- ше цены исполнения (в случае О. на продажу), в противном случае внести и поддерживать на депозите корпорации специальный га- рантийный взнос, достигающий 100% и более от котировки предло- жения О. при закрытии биржи в предшествующий день (на 30 июня 1980 г. правила корпорации предусматривали размер гарантийно- го взноса в 130%). До июня 1985 г. все виды О. были расписаны по трем циклам истечения срока: январь-апрель-июль-октябрь - первый цикл; второй - февраль-май-август-ноябрь; и третий - март-июнь-сен- тябрь-декабрь. Продажа О. с конкретным месяцем окончания обычно начинается за девять месяцев до него, так что в любой момент времени три различных месяца окончания срока О. откры- ты для торгов с трехмесячным интервалом для каждого вида О. Напр., на следующий день после окончания январских О. откры- ваются торги по О. со сроком окончания в октябре, а ранее были открыты торги по О. со сроком окончания в апреле и июле. Время от времени биржа меняет циклы по месяцам окончания по отдель- ным видам О. В июне 1985 г. Чикагская биржа по торговле опционами (ЧБТО) осуществила 20 видов О. с последовательными сроками окончания. Эта дифференциация отвечала потребностям участников торгов, занимающихся главным образом краткосрочными сериями в пе- риод увеличения объемов и ликвидности этих операций. В августе 1987 г. ЧБТО и др. биржи распространили сопровождение О. с по- следовательными сроками окончания на все виды О. С 22 октября 1989 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам (КЦББ) одобрила О., впоследствии введенные в биржевую прак- тику, с фиксацией курса исполнения через интервал в пять пунк- тов для акций стоимостью до 100 и интервал в десять пунктов для акций стоимостью свыше 100. При начале торгов О. с новым сро- ком сделки биржа обычно выбирает две или три стандартные цены выше и ниже рыночного курса акций О. Напр., при цене акций в 37 на протяжении временного интервала, в к-рый устанавливается цена О. на новый срок его окончания, обычно вводятся две новые серии О., имеющие цены в 35 и 40. Тем не менее в апреле 1985 г. ЧБТО предложила интервал изме- нения курса в два с половиной пункта для О. акций, оцениваемых ниже 25 дол., чтобы увеличить емкость и ликвидность рынка О. с низкой стоимостью, предоставляя инвесторам более гибкое сред- ство для хеджирования сделок. В мае 1987 г. ЧБТО обратилась в КЦББ за одобрением долгосроч- ных двухлетних О. по SPX (О. "индекса пятисот" "Стэндард энд Пурз") с интервалом изменения курса в 25 пунктов в отличие от текущего интервала изменения цены этих О. в 5 пунктов (с августа 1987 г.). Целью введения долгосрочных О. была защита портфеля инвестиций от долгосрочных изменений на фондовом рынке. Применение опционов. О. можно купить или продать через бро- керов по ценным бумагам, многие из к-рых являются членами одной или более бирж. Цена (премия) О., к-рую платит покупа- тель и получает подписывающее лицо (продавец) О., определяется в ходе аукционных торгов, проводимых биржей. Как покупатели, так и продавцы оплачивают расходы по сделке, к-рые могут включать комиссии, взысканные или подлежащие оплате в связи с опционной сделкой и к-рые могут быть весьма значительными. После оформления О. клиринговой корпорацией контрактные узы 891опционы между держателем О. и лицом, подписавшим его, оказываются разорванными. Теперь держатель О. обращается к клиринговой корпорации, а не к конкретному продавцу в случае исполнения О. Поскольку в любой момент после передачи О. его держателю всегда имеется лицо, подписавшее О. той же серии и имеющее контракт- ные обязательства перед клиринговой корпорацией (через ее чле- на), совокупные обязательства корпорации перед держателями О. подкрепляются совокупными обязательствами продавцов О. перед клиринговой корпорацией. При исполнении О. клиринговая кор- порация направляет уведомление о сделке на счет члена корпора- ции, при этом он выбирается наугад среди всех счетов членов корпорации, к-рые продавали О. той же серии, что и тот, к-рый подлежит исполнению. В проспекте Клиринговой корпорации по опционам перечисле- ны следующие возможные варианты применения покупаемых и продаваемых на биржах О. 1. Использование О. покупателя увеличивает фин. потенциал. Поскольку премия за этот О. значительно меньше стоимости указанных в нем акций, на данную величину инвестиций мож- но приобрести О. покупателя на гораздо большее количество ценных бумаг, чем то, к-рое можно непосредственно приоб- рести на эту сумму. Наращивая т. о. свои фин. возможности, держатель О. "колл" (на покупку) имеет возможность выиграть на значительном повышении курса ценных бумаг в гораздо большей степени, чем при непосредственной покупке этих ценных бумаг. Вместе с тем если О. на покупку не продан по остаточной стоимости и если не возрастает курс ценных бу- маг за период его действия, покупатель может потерять сред- ства, вложенные в этот О.; в то время как при прямой покуп- ке того же обеспечения он мог бы вообще избежать убытков или понести только расходы на оформление. Более того, если по акциям выплачиваются дивиденды, они будут получены по- купателем как обычным акционером, но как держателю О. по- купателя ему ничего не будет выплачено. Кроме того, за ис- ключением случаев, когда О. с не полностью истекшим сро- ком исполнения удается продать на вторичном рынке О., для того чтобы сделать выгодной покупку О. покупателя, рыноч- ный курс ценных бумаг О. должен превосходить курс испол- нения О. более чем на величину премии по О., а также свя- занных со сделкой расходов держателя при покупке О. и его продаже или исполнении. 2. Использование О. покупателя в качестве альтернативы инве- стициям в акции О. Такое применение О. покупателя предпо- лагает, что инвестор, к-рый предвидит подъем курса акций О., но считает, что неблагоразумно подвергать себя риску резко- го снижения курса, непосредственно покупая акции данного О., инвестирует всю разницу между стоимостью акций О. и стоимостью О. на покупку значительно менее рискованным образом (напр., на сберегательный счет или в казначейские векселя), доход от к-рого поможет компенсировать стоимость О. покупателя. До той поры пока это не сделано, инвестиции в О. покупателя в большей мере становятся средством увели- чения фин. потенциала. Более того, инвестируя средства в О. на покупку, держатель не имеет возможности переждать нео- жиданное понижение курса ценных бумаг после окончания срока действия О. Да и сами ценные бумаги, к-рые можно было бы считать достаточно стабильными с точки зрения не- посредственного их покупателя, становятся значительно ме- нее надежными в качестве О., т. к. высокая стабильность мо- жет также означать, что шансы на заметное повышение курса на протяжении относительно короткого срока действия О. совсем не велики. 3. Хеджирование короткой позиции при повышении курса ак- ций. О. покупателя дает держателю право приобретать указан- ные в О. акции по фиксированному курсу, так что инвестор, намеревающийся продавать ценные бумаги на срок в предви- дении скорого снижения курса, может приобрести О. поку- пателя для страхования риска, хеджировать свою сделку на случай развития событий в противоположном направлении, т. е. роста курса ценных бумаг О. Если курс ценных бумаг остается неизменным на протяжении всего срока действия О., то инвестор понесет убытки в размере премии О. покупателя и расходов по оформлению сделки. Если курс упадет, то при- быль, полученная на короткой позиции, должна быть умень- шена на величину премии О. и расходов по сделке. Но если вдруг курс ценных бумаг возрастет, продавец может защитить- ся от существенных убытков, к-рые он понес бы, если бы был вынужден покрывать стоимость своих акций по возросшей ры- ночной цене. Подобное хеджирование короткой позиции, хотя и оказывается менее рискованным, чем продажа без хеджи- рования, считается все же приемлемым только для опытных инвесторов. 4. Фиксирование курса будущей покупки ценных бумаг. В слу- чае, когда инвестор рассчитывает на покупку определенных ценных бумаг в будущем, напр, когда у него появятся ресур- сы, и считает, что текущий курс является более привлекатель- ным, он может зафиксировать этот курс (плюс премию и рас- ходы по оформлению сделки) как покупную цену путем при- обретения О. покупателя со сроком не меньшим, чем предпо- лагаемая дата покупки. При наступлении даты покупки он может просто исполнить О., чтобы приобрести ценные бума- ги (если только рыночный курс ценных бумаг не упадет ниже цены исполнения О.; в этом случае он может купить обеспече- ние просто на рынке и оставить О. без исполнения до срока окончания его действия). 0. на продажу могут использоваться в следующих случаях: 1. Покупка О. продавца в ожидании падения цены на ценные бумаги О. Такое его применение предусматривает приобрете- ние О. продавца инвестором, к-рый не имеет ценных бумаг, указанных в О. Покупатель О. на продажу, как и продавец акций на срок без обеспечения, стремится получить выгоду из снижения рыночного курса ценных бумаг. В отличие от про- давца акций на срок без обеспечения покупатель О. на прода- жу не должен вносить дополнительное гарантийное обеспе- чение и платить гарантийный взнос; он также не подвержен риску внезапного повышения курса вместо его падения в от- личие от продавца, играющего на повышение курса. С др. стороны, если О. продавца продать до истечения срока его действия и при этом рыночный курс ценных бумаг О. остает- ся равным или превысит курс исполнения О. на продажу за все время действия О., покупатель такого О. теряет все вло- женные в него средства. Более того, чтобы сделка с О. на про- дажу была прибыльной при покупке ценных бумаг по рыноч- ному курсу, она должна быть существенно ниже курса испол- нения О., чтобы покрыть премию продавца, а также расходы по оформлению сделки. Когда покупатель О. на продажу при- обретает их на значительно большее количество акций, чем он сможет быстро продать на рынке, его фин. положение стано- вится весьма неустойчивым, а его позиция подвергается боль- шому риску. Соответственно, применение О. на продажу яв- ляется особо рискованным и считается непригодным для ин- весторов, к-рые не имеют достаточных фин. резервов, способ- ных выдерживать большие потери. 2. Покупка О. на продажу для страхования длинной позиции по ценным бумагам О. и на случай возможного падения цены. О. на продажу могут приобретаться для страхования прибыли по сложившейся длинной позиции по ценным бумагам этих О. либо на случай существенного снижения их рыночного курса по вновь образовавшейся позиции. В любом случае такая за- щита действует только в период срока действия О., пока дер- жатель О. может продать соответствующие акции по курсу исполнения О. независимо от любого реального снижения 892опционы рыночных цен на акции. Инвестор, использующий подобным образом О. продавца, снижает свои прибыли, к-рые он мог бы иметь при игре на повышение курса без покупки О., на вели- чину премии О. и издержек на оформление сделки. Продажа опционов. Продавец О. покупателя принимает на себя обязательство передать указанные в О. ценные бумаги против опла- ты совокупной суммы по курсу исполнения О. по получении уве- домления на исполнение, направленного ему Клиринговой корпо- рацией по опционам. Это обязательство существует до тех пор, пока продавец не закроет свою позицию по О., но как только он полу- чает уведомление на исполнение О., то сразу же теряет право на проведение сделки по закрытию О. и обязан передать соответ- ствующие ценные бумаги. Основным мотивом продажи О. на покупку по портфельным инвестициям является стремление добиться путем получения пре- мии большей прибыли, чем та, к-рая могла бы быть получена по одним ценным бумагам. В случае, когда ценные бумаги по О. на покупку принадлежат его продавцу, то он в обмен на сумму пре- мии приобретает возможность получения прибыли от повышения курса своих ценных бумаг по сравнению с их курсом, установлен- ным на весь срок обязательств продавца О., но при этом он также подвержен риску убытков, если курс этих акций упадет. Продавец О. "колл" может оказаться вынужденным продать свои акции по установленному курсу в любой момент, как только получит уведом- ление на исполнение, и при этих обстоятельствах чистая выручка, к-рую он получит от продажи своих акций по курсу сделки, может оказаться существенно ниже среднего рыночного курса. В случае, когда продавец О. покупателя не владеет ни оговорен- ными в О. ценными бумагами, ни какими-либо др. (такими, как варрант, или О., или ценные бумаги, конвертируемые в ценные бу- маги О.) необходимыми для их приобретения, его позиция по О. оказывается особенно рискованной и может повлечь большие убытки. Продавец непокрытого О. "колл" обычно надеется полу- чить доход от заключенной сделки без привлечения необходимого капитала на покупку соответствующих ценных бумаг. Однако от него требуется вместе со своим брокером внести обеспечение в ка- честве гарантии, и, в отличие от продавца О., имеющего соответ- ствующие ценные бумаги, он компенсирует убытки наличными, если курс акции О. поднимает выше курса, предусмотренного сдел- кой. Превышение рыночного курса ценных бумаг О., курса, зафик- сированного в сделке (к-рая формально ничем не ограничена), минус премия плюс расходы по оформлению сделки составляют потери продавца О., не владеющего соответствующими ценными бумагами. Вследствие потенциально крупных (формально не огра- ниченных) убытков, связанных с такими сделками, сделки по непо- крытым О. покупателя считаются подходящими только для опыт- ных инвесторов, располагающих достаточными фин. ресурсами, способными выдержать такие убытки, включая сюда ликвидные ак- тивы, способные удовлетворить требование на маржу по О., а так- же покрыть покупку ценных бумаг, если только они не вовлечены в арбитражную сделку или хеджирование. Как и продавец О. покупателя, продавец О. на продажу рассчи- тывает получить доход в виде премии. Если продавец О. "пут" не имеет короткой позиции по ценным бумагам О. или длинной по- зиции по О. "пут" по тем же ценным бумагам (к-рый истекает не раньше, чем проданный О. "пут", и курс, зафиксированный в сделке не ниже, чем курс исполнения этого О.), продавец О. "пут" должен либо поддерживать на счете своего брокера соответствующую сум- му гарантийного депозита по О., либо внести на счет брокера или указанного банка или др. депозитного учреждения сумму сделки по курсу, установленному при ее заключении, к-рому подвержена позиция продавца О. "пут", не имеющего короткой позиции по ценным бумагам О. или др. О. "пут" того же класса, аналогично риску позиции продавца О. "колл", владеющего ценными бумагами этого О.: продавец О. "пут" может понести убытки в той степени, в какой курс ценных бумаг О. может упасть ниже курса, по к-рому исполняется сделка за минусом премии по сделке О., но с учетом расходов по оформлению этой сделки. Если продавец О. "пут" внесет сумму О. на счет указанной корпорации банка или др. де- позитного учреждения вместо поддержания маржи по его позиции и если депонированные средства будут помещены на счет этого лица (или если продавец независимо депонирует сумму сделки), то он получает доход с этого вклада в дополнение к премии. О. на продажу могут быть также проданы инвесторами как сред- ство приобретения ценных бумаг О. по курсу ниже рыночного. При исполнении О. "пут" стоимость приобретенных ценных бумаг по О. для продавца определяется курсом, зафиксированным при зак- лючении сделки минус премия. В случае отказа от исполнения сделки продавец О. не приобретает соответствующих ценных бу- маг, но тем не менее получает премию за продажу О. Если инвестор продает О., имеющий покрытие в виде ценных бумаг, к-рые он продал по срочной сделке в расчете на понижение курса, то он тем не менее надеется получить премию по сделке с О., но степень его риска в этом случае отличается от риска продав- ца, не имеющего аналогичной короткой позиции. В первом случае инвестор все же может понести убытки по сделке с продажей О. "пут", если курс ценных бумаг О. упадет ниже курса, зафиксиро- ванного в сделке, но эти убытки могут быть компенсированы при- былью, полученной на короткой позиции. Продавец О. "пут", яв- ляющийся также продавцом ценных бумаг О. в форме срочной сделки по короткой позиции, подвержен риску по этой позиции. Т. о., если курс ценных бумаг О. возрастет, а не понизится, инвес- тор понесет убытки по своей сделке на понижение с компенсаци- ей в размере премии, полученной по сделке с О. "пут". Потенци- альные потери, к-рые могут быть понесены по короткой позиции, ограничены только степенью возрастания курса ценных бумаг, про- даваемых на срок. Т. о., продажа О. "пут" против "короткой" пози- ции по ценным бумагам О. является рискованной сделкой и счи- тается приемлемой только для опытных инвесторов, располагаю- щих большими фин. ресурсами и способных покрыть маржу по О., а также выдержать большие потери. Продавец О. "пут" может освободиться от своих обязательств до получения уведомления на исполнение О., купив О. "пут" той же серии, что и ранее проданный О. Если курс покупки ценных бу- маг, ликвидирующей обязательства, вместе с расходами по оформ- лению сделки превышает ранее полученную премию, то продавец О. несет убытки. Спред. Спред, или двойной О., - это сделка, в к-рой инвестор покупает один или несколько О. определенного вида и одновре- менно имеет позицию продавца одного или более О. разных серий внутри того же класса; др. словами, положение, при к-ром инвестор является покупателем О. на покупку XYZ, апрель, 35, и одновре- менно продавцом О. на покупку XYZ, январь, 35. Спред допускает покупку О. с разными сроками после продажи, как в вышеприве- денном примере, а также покупку и продажу О. с разными курса- ми, зафиксированными в сделке, но с одним сроком исполнения и, наконец, покупку и продажу О., в к-рых различаются срок и курс исполнения сделки О. Позиции двойных О. могут быть открыты для реализации различ- ных стратегий инвестирования, являющихся наиболее сложными среди всех сделок по О. Ни один инвестор не открывает позицию двойного О. без отчетливого понимания механизмов реализации сделок и связанных с ними рисков и необходимой фин. стабиль- ности, позволяющей выдержать возможные убытки. Кроме того, что все рассмотренные ранее риски, связанные с покупкой и про- дажей О., характерны для двойного О., он также подвержен ряду особых рисков, включая трудности осуществления, риски, связан- ные с исполнением О., а также риск закрытия позиций одной из сторон, участвующих в сделке по двойному О. Инвестор, к-рый продает двойной О., может в любой момент до истечения срока действия О. получить уведомление на исполнение покупки или передачи ценных бумаг, в результате чего он утрачивает состояние 893ОПЦИОНЫ ПО ПОКУПКЕ ИЛИ ПРОДАЖЕ ОПРЕДЕЛЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ ЗАКЛАДНОЙ двойного О. и вместо этого подвержен всем рискам противной сто- роны исходного спреда. Стрэдл. Частный вид двойного О., стрэдл есть сочетание одного и того же числа О. продавца и О. покупателя, покрывающих одни ценные бумаги, с одинаковыми курсами и сроками исполнения сделки. Инвестор может как купить, так и продать стрэдл. Как и сделки спред, сделки стрэдл значительно сложнее в реализации, чем отдельные сделки по О. на продажу или покупку, поскольку они требуют выполнения распоряжений относительно различных О. в одно и то же или почти одно и то же время. Инвестор, к-рый покупает стрэдл, обычно ожидает относительно больших отклоне- ний курсов соответствующих ценных бумаг, но не уверен в направ- лениях их динамики. Поскольку покупка стрэдла означает покуп- ку двух О., его премия оказывается больше, чем по О. "пут" или О. "колл" в отдельности. Это означает, что курс ценных бумаг должен подниматься или снижаться достаточно значительно, чтобы позво- лить инвестору покрыть премию стрэдла и расходы по оформле- нию сделки и получить прибыль. Инвестор, к-рый продает стрэдл, обычно желает получить более высокий доход в виде премии, чем доход, на к-рый он мог бы рас- считывать от продажи одного О. на продажу или на покупку. Сле- дует отметить, что если курс соответствующих ценных бумаг как повышается, так и падает в период сделки стрэдл и могут быть исполнены как О. на продажу, так и О. на покупку, то в результате инвестор понесет серьезный убыток. Эти риски могут быть не- сколько смягчены, если инвестор покупает ценные бумаги и в то же самое время продает стрэдл на них; такая покупка покрывает его обязательства как продавца О. "колл", входящего в состав стрэд- ла. При др. сделках по О. продавец стрэдла обязан внести гаран- тийный взнос. "Собственная" цена О. отражает величину, к-рая связана с дохо- дом от его реализации (размер "собственной" цены). Если рыноч- ный курс акций ABC 56 дол. за акцию, то "собственная" цена О. на покупку акций ABC по 50 дол. будет равна 6 дол. за акцию. Если стоимость упадет ниже 50 дол., О. покупателя не имеет "собствен- ной" цены. Временная цена относится к любой величине сверх "соб- ственной" цены О. Напр., при рыночном курсе акций ABC 50 дол. за акцию О. покупателя ABC по цене 50 дол. за акцию может при- нести доход в виде премии в 4 дол. за акцию. Доход в 4 дол. яв- ляется временной ценой О. и отражает ожидание того, что до ис- течения срока О. курс акций ABC возрастет на величину, к-рая позволит инвестору продать или исполнить О. с прибылью. О. мо- жет иметь как "собственную", так и временную цену, т. е. премия О. может превосходить его "собственную" цену. Напр., при рыноч- ном курсе 55 дол. за акцию ABC О. на покупку ABC по 50 дол. может принести премию в 6 дол. за акцию - с "собственной" ценой в 5 дол. за акцию и временной ценой 1 дол. за акцию. Поощрительный опцион акций (ПОА) (относится к финансам корпораций). В последние годы получили особенно широкое рас- пространение О., выдаваемые менеджерам корпораций в виде по- ощрительного вознаграждения. ПОА были узаконены в 1981 г. Законом о налогах; на протяже- нии срока их действия они предоставляют своим обладателям право на льготное налоговое обложение, аналогичное тому, к-рое при- меняется по отношению к ранее введенным ограниченным О. ак- ций. При исполнении О. его владелец не платит налога; уплата налога откладывается до момента продажи акций, что должно слу- читься не ранее чем через год после даты исполнения О. и не ра- нее чем через два года после получения О. В момент продажи О. разница между ценой исполнения и ценой продажи облагается налогом не по обычным ставкам подоходного налога, как это име- ет место в случае простого О., независимо от того, были ли эти ак- ции проданы или нет, а по ставкам налога на прибыль от продажи капитального имущества. Но выдавшая О. корпорация не может отнести разницу между курсом исполнения сделки и рыночным курсом проданной акции к необлагаемому налогом вознагражде- нию, как это делается в случае простого О. Более того, при выдаче ПОА корпорация ограничена максимальным курсом акций в дол- ларах на отдельного получателя О., подлежащего исполнению в текущем календарном году (однако если корпорация не выдает О. в данном году, она может перенести половину неиспользованной суммы на срок до трех лет). В случае получения ПРАВА НА ПОЛУЧЕНИЕ РАЗНИЦЫ ПО КУРСУ СТОИМО- СТИ АКЦИЙ покупателю О. выплачивается разница между курсом ис- полнения сделки и рыночным курсом акций. Но при этом корпо- рация несет потери при составлении отчетности, т. к. возросшая разница переоценки акций должна взыскиваться из доходов кор- порации, что может снизить ее доходы. При инвестиционно-учредительной деятельности банкир, гаран- тирующий размещение на рынке новых ценных бумаг, особенно спекулятивных или сравнительно новых и малоизвестных фирм, может в дополнение к обычному спреду андеррайтера (разнице между ценой предложения и чистой выручкой выпускающей эти ценные бумаги корпорации) предусмотреть дополнительные ком- пенсации в виде опционов андеррайтера на дополнительные ак- ции по более низкой цене, чем цена предложения на данные цен- ные бумаги. Т. о., если новые ценные бумаги имеют успех и прода- ются по цене предложения или с премией, андеррайтеры могут ис- полнить такой О. с прибылью в течение срока его действия. Тот же принцип применим и в случае выдачи андеррайтерам гарантий на право покупки акций. Резюме. Кроме обычных рыночных рисков, присущих сделкам с О., существуют специальные риски, связанные с порядком рабо- ты бирж и клиринговой корпорации. Вследствие технических де- талей О. и их комбинаций, а также правил, касающихся бирж и Клиринговой корпорации по О. и необходимости отслеживать по- добную информацию о динамике О. на рынке ценных бумаг и со- стоянии позиций инвесторов по О., инвесторы должны тщательно изучать проспекты и процедуры корпораций клиринговых расче- тов по О. Успех в операциях с О. требует также тесного взаимодей- ствия между инвестором и его ответственным исполнителем и чет- кого понимания последним целей и намерений инвестора.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ОПЦИОНЫ» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
