Облигации, являющиеся обя- зательствами КОРПОРАЦИИ КОММУНАЛЬНОГО ХОЗЯЙСТВА, занятой ока- занием таких коммунальных услуг, как обеспечение электроэнер- гией, газом, водой, телефонной связью, перевозками (городским транспортом), в чем и заключается их отличие от облигаций ж.-д. и промышленных компаний. В связи с крупными вложениямисредств в необходимые для функционирования данной отрасли основные фонды, к-рые можно использовать в качестве обеспече- ния облигационного долга, для многих компаний коммунального хоз-ва стало традиционным привлекать фин. ресурсы с помощью облигаций, обеспеченных закладной. В электроэнергетике, где не- обходимо постоянное финансирование в связи с наличием резерв- ных мощностей для обеспечения пиковых нагрузок, типичной раз- новидностью облигаций под закладную стали долевые эмиссии под единую общую открытую закладную, осуществляемые сериями время от времени. Эмиссионные контракты под открытые заклад- ные содержат оговорки, не допускающие замены активов менее ценными и предусматривающие должную доходность выпущенных облигаций по мере дополнительного выпуска др. облигаций. К чис- лу этих защитных оговорок относятся следующие: 1) ограничение дополнительной эмиссии облигации определенной долей, обычно 60-75% стоимости дополнительно приобретаемого имущества; 2) требование, чтобы общая сумма фиксированных платежей по вы- пущенным и дополнительно выпускаемым облигациям была обес- печена доходами на уровне не ниже определенного минимума, напр, двукратной их суммы. Вместо традиционного выкупного фонда может быть создан фонд "улучшения", величина к-рого опре- деляется так же, как и размер выкупного фонда (скажем, 1% от суммы размещенных облигаций), и к-рый существует или в началь- ной форме (для покупки или выкупа облигаций), или в форме об- лигаций, или в форме подтвержденного чистого добавления иму- щества в размере от 60 до 70% его стоимости. Кроме того, в каче- стве гарантии условия поддержания валовых ден. поступлений на уровне, скажем, 15%, эмиссионный контракт, заключаемый эми- тентом и держателем облигаций, может содержать пункт, преду- сматривающий создание депозита в наличной форме на сумму не- достаточности таких поступлений в каком-либо году. Традицион- ная оговорка о выкупе облигаций имеет место и при эмиссии О.к.к.х. под закладные; выкуп предусматривается обычно осуще- ствлять с уведомлением за 30 дней до наступления срока уплаты процентов с выплатой либо фиксированной, либо определяемой по скользящей шкале премии, определяемой в зависимости от но- минала. О.к.к.х. под закладные редко бывают конверсионными, хотя, тем не менее, телефонные компании используют т. о. свои долговые обязательства как форму отсроченного финансирования увеличения собственного капитала. В целом компании коммунального хоз-ва используют облига- ционный долг в более высокой пропорции, нежели ж.-д. и про- мышленные компании. В среднем компании электроэнергетики финансируют за счет выпуска облигаций ок. 50% используемого ими совокупного капитала, в то время как др. его часть - 40% - со- стоит из обыкновенных и 10% - из привилегированных акций. Ком- пании, занимающиеся поставками природного газа, могут иметь в совокупном капитале даже еще большую долю облигационного долга. Безопасность такого соотношения собственных и заемных средств обеспечивается за счет довольно существенных и стабиль- ных доходов, к-рые должны покрывать фиксированные платежи по облигациям даже в годы падения доходности за счет достаточ- но высокой "кромки безопасности". Наличие высокой доли заем- ных средств привело к увеличению допустимой нормы прибыли со стороны регулирующих органов в отношении имущества, задей- ствованного для оказания услуг, отражая приблизительно 15-про- центную стоимость капитала в последние годы недавней инфля- ции. Напр., 15-процентная норма прибыли на 100 млн дол. акти- вов, профинансированных на 50% за счет эмиссии 10-процентных облигаций, на 15% за счет 12-процентных привилегированных ак- ций и в оставшейся части - обыкновенными акциями, должна обес- печить трехкратное покрытие процентных выплат, а если принять в расчет еще и дивиденды по привилегированным акциям (подо- ходный налог разрешено включать в состав эксплуатационных рас- ходов), то покрытие превзойдет их в 2,21 раза, при этом норма при- были, приходящаяся на капитал, сформированный обыкновенны- ми акциями, составит 23,43%. Помимо анализа фин. показателей на основе данных баланса и отчета о прибылях и убытках, при проведении аналитической ра- боты, связанной с О.к.к.х., рассматриваются такие фундаменталь- ные факторы, как особые права (в идеальном варианте они долж- ны быть исключительными, неопределенными по длительности и предусматривающими гибкость ставок в зависимости от стоимо- сти услуг), обслуживаемая территория (зона экон. развития с расту- щим населением), конкурентоспособность и разумность мер регу- лирования. В отношении доходности к факторам, способствующим повышению качества О.к.к.х., следует отнести высокую долю по- ступлений от оказания услуг местным жителям, в сравнении с под- верженными циклическим колебаниям поступлениями от про- мышленных предприятий, и оказания иных услуг коммерческого характера; высокий средний уровень потребления, достаточный для оптимального покрытия фиксированных издержек, связанных с со- держанием мощностей, задействуемых в периоды пиковых нагру- зок; а также высокую "кромку безопасности" по фиксированным процентным выплатам даже в худшие, с точки зрения доходности, периоды экон. цикла.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ОБЛИГАЦИИ КОМПАНИЙ КОММУНАЛЬНОГО ХОЗЯЙСТВА» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
