Капитализационный Л. - изменение соотношения заемных и собственных средств компании путем преимущественного использования основных форм капитала, т. е. заемных средств, облигаций и привилегированных акций, перед неосновными, т. е. обычными акциями. Существует также опера- ционный Л., достигаемый сохранением сравнительно фиксирован- ных общефирменных расходов в сравнении с ростом продаж или доходов. В инвестиционных и страховых компаниях Л. достигает- ся за счет преимущественного роста инвестиций, доходов и депо- зитов (для банков) в сравнении с акционерным капиталом. В периоды роста доходов использование неосновных форм ка- питала бывает весьма прибыльным, но при снижении доходности результаты Л. бывают прямо противоположными. Поэтому широ- кое применение этого приема чрезвычайно спекулятивно. Вот как действует капитализационный Л. 1. Капитал: 4-процентные облигации общей стоимостью в 200 млн дол., 100000 привилегированных 5-процентных облига- ций и 10000 простых облигаций. 2. При доходе 2 млн дол. за вычетом процентов по облигациям в 800000 дол. и 500000 дол. по привилегированным акциям на долю простых акций остается 700000 дол. 3. Если доходы возрастут на 50%, то доходность простых акций поднимется на 143%, как видно из следующих расчетов: При сумме дохода в 3 млн дол. минус проценты по облигаци- ям в 800000 дол. и по привилегированным акциям 500000 дол. на проценты по простым акциям останется 1,7 млн дол. 4. Но стоит доходам снизиться на 25%, выплаты процентов на простые акции упадут на 71%: При сумме дохода 1,5 млн дол. минус проценты по облигаци- ям 800000 дол. и привилегированным акциям 500000 дол. для выплат процентов по простым акциям останется 200000 дол. 5. Если же доходы упадут на 35%, то по простым акциям про- центы не будут выплачиваться вовсе: При сумме дохода 1,3 млн дол. за вычетом процентов по об- лигациям в размере 800000 дол. и привилегированным акци- ям 500000 дол. остаток на простые акции равен нулю. Л. - это способность фирмы использовать активы с фиксирован- ной стоимостью для увеличения доходов владельцев фирмы. Он существует там, где компания несет постоянные затраты. При управлении финансами используются три вида Л.: операционный, фин. и общий. Фин. Л. заключается в использовании заимствованных сумм или привилегированных акций, т. е. средств с фиксированной стоимо- стью, для повышения доходности инвестированного капитала. Пока доходы превышают те суммы, к-рыми приходится расплачи- ваться за заимствованные средства, удается увеличивать доходы владельцев компании. Фин. Л. используется при многих деловыхЛЕВЕРЕДЖ Левередж: операционный, финансовый и общий +50% Продажи (в единицах товара) Доход ($5 за штуку) Операционный левередж Минус: Переменные операционные издержки ($2 за штуку) Общий левередж Финансовый левередж Постоянные издержки Доход до выплаты процентов и уплаты налогов Минус: проценты Доход до уплаты налогов Минус налоги (40%) Доход, распределяемый по простым акциям 40000 $200000 80000 20000 60000 $300000 120000 20000 $100000 40000 $60000 24000 $36000 +60% $160000 40000 $120000 48000 $72000 Степень 60% операционного = = 1,2 левереджа 50% Степень 100% финансового = = 1,67 левереджа 60% На одну простую акцию (из 10000) $3,60 $7,20 + 100%""" Общий _ левередж 100% 50% = 2,0 операциях, в особенности тех, когда речь идет о недвижимости и к-рые финансируются за счет облигаций и привилегированных ак- ций. Смысл его заключается в достижении определенного соотно- шения между доходами фирмы до выплаты процентов и налогов и теми доходами, к-рые распределяются между держателями обыч- ных акций и др. владельцами фирмы после выплаты процентов. Фин. Л., по распространенному выражению, делает ставку на простые акции. Операционный Л. основан на соотношении между поступлени- ями фирмы от продаж и ее доходами до выплаты процентов и упла- ты налогов. Он возникает тогда, когда в общей сумме расходов предприятия большую долю составляют постоянные расходы. Общий Л. отражает то влияние, к-рое оказывают фин. и опера- ционный Л. на уровень риска, связанного с деятельностью фирмы (степень неопределенности в отношении способности фирмы по- крыть свои обязательства по фиксированным платежам). Фин. Л. становится возможным благодаря наличию фиксирован- ных фин. выплат по облигациям или привилегированным акциям. Эти выплаты не зависят от суммы доходов фирмы до выплаты процентов и уплаты налогов. Эффект фин. Л. заключается в том, что рост суммы доходов фирмы до выплаты процентов и уплаты налогов пропорционально выше, чем доход фирмы в расчете на одну акцию. Однако при снижении суммы дохода до вычета про- центов и уплаты налогов падение дохода фирмы в расчете на одну акцию будет непропорционально большим. Степень фин. Л. (СФЛ) измеряется по следующей формуле: СФЛ = Изменение дохода на одну акцию в процентах Изменение дохода до выплаты процентов и уплаты налогов (в процентах) Степень фин. Л. показывает, насколько велики будут изменения в доходах на одну акцию при данном процентном изменении об- щей суммы дохода до выплаты процентов и уплаты налогов. Фин. Л. существует там, где это соотношение больше единицы. Чем больше это число, тем выше степень фин. Л. Поскольку выплаты по задолженности затрагивают размеры выплат процентов по ак- циям, то отношение долговых обязательств к акционерному капи- талу рассматривается как мерило фин. Л. Операционный Л. связан с тем, какой удельный вес имеют по- стоянные издержки в операционном цикле производственного процесса. Он может также служить показателем зависимости до- хода на одну акцию от соотношения между постоянными и пере- менными издержками в производстве продукта. Сумма дохода до выплат процентов и уплаты налогов зависит от изменений в соот- ношении между переменными и постоянными издержками. Уве- личивая постоянные издержки, фирма умножает потенциальные прибыли или убытки, что, в конечном итоге, отражается на разме- рах дохода на одну акцию. Степень операционного Л. (СОЛ) вычисляется следующим об- разом: сол = Процентное изменение суммы дохода до выплаты процентов и уплаты налогов Процентное изменение суммы выручки от продаж Степень операционного Л. показывает, каких изменений опера- ционной прибыли можно ожидать от данного изменения выручки от продаж, выраженного в процентах. Если этот показатель боль- ше единицы, то операционный Л. считается положительным. Степень общего, или комбинированного, Л. (СОЛ) вычисляет- ся следующим образом: сол = Процентное изменение дохода на одну акцию Процентное изменение выручки от продаж Если доход на одну акцию, являющийся результатом роста вы- ручки, в процентном отношении выше, чем сама выручка, то об- щий Л. является положительным. Общий, или комбинированный, Л. тождествен результату фин. и операционного Л. Он отражает способность фирмы использовать постоянные операционные и фин. издержки, чтобы рост дохода фирмы в расчете на одну акцию был выше, чем рост выручки от продаж. Предлагаемый пример иллюстрирует использование Л. в применении к отчету о доходах и расходах компании. Обратите внимание, что постоянные издер- жки на выплаты процентов остаются неизменными, а также на ту часть отчета, к-рая связана с подсчетом операционного, фин. и об- 717ЛЕВЕРЕДЖ КАК СРЕДСТВО ВЫКУПА АКТИВОВ КОМПАНИИ щего Л. Л. обусловлен неизменностью суммы постоянных издер- жек и выплат процентов. Анализ на основе Л. является продолже- нием анализа безубыточности, и в нем фигурируют те же базовые данные - цена, количество, переменные издержки и постоянные издержки.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ЛЕВЕРЕДЖ» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
