Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. уста- новлено, что в качестве таковой рассматривается каждый эмитент, к-рый: 1. Занимается преимущественно инвестированием, реинвести- рованием или торговлей ценными бумагами, или считает это своей преимущественной сферой деятельности, или намере- вается сделать ее таковой. 2. Занимается или предполагает заниматься выпуском сертифи- катов с номиналом, с погашением в рассрочку, или занимал- ся этим видом деятельности, после чего какое-то количество сертификатов находятся в обращении; 3. Занимается или предполагает заняться инвестированием, ре- инвестированием, стать владельцем или держателем ценных бумаг или торговать ими, причем владеет или предполагает приобрести ценные бумаги в качестве объекта капиталовло- жений на сумму, превышающую 40% общей стоимости акти- вов соответствующего эмитента (за вычетом гос. ценных бу- маг и наличности) на неконсолидированной основе. Под сертификатами с номиналом с погашением в рассрочку подразумеваются обязательства, погашаемые на определенные или установленные даты в течение более 24 месяцев после даты их вы- пуска при установленных размерах периодических платежей. Тер- мин "ценные бумаги" в том смысле, в каком он употреблен в опре- делении, не включает в себя ценные бумаги, выпускаемые гос-вом, компаниями, занимающимися страхованием сотрудников, и теми дочерними фирмами, не являющимися И.к., в к-рых эмитенту при- надлежит контрольный пакет. Инвестиционные фонды в Великобритании. Хотя первый инве- стиционный траст (современное амер. название этого учреждения - инвестиционная компания) был создан с согласия короля Нидер- ландов Вильгельма в Брюсселе в 1822 г. и аналогичный фонд был учрежден в Швейцарии в 1849 г., тем не менее прототипом совре- менных И.к. в плане их организации и управления служат преиму- щественно фонды, появившиеся в Великобритании и Шотландии. Первый из них - Зарубежный и колониальный правительственный траст (Foreign and Colonial Government Trust) - был организован в 1865 г. Затем возникли Лондонская фин. ассоциация (London Fi- nancial Association) и Международное фин. общество (International Financial Society). Многие из этих первых инвестиционных трастов активно вкладывали средства в амер. и колониальные ценные бу- маги. Целью этих фондов было обеспечение наивысших доходов в сочетании с необходимым страхованием инвестиций путем их ди- версификации и применения экспертных знаний там, где раньше решающую роль играла догадка. В проспекте "Зарубежного и ко- лониального правительственного траста "указывалось: "Цель дан- ного фонда заключается в том, чтобы предоставить лицу, вклады- вающему скромные средства, те же преимущества, что и крупному капиталисту, в смысле уменьшения риска, связанного с инвести- рованием в ин. и колониальные гос. акции, и зарезервировать часть получаемой в виде процентов прибыли в виде фонда погашения для последующей выплаты первоначального капитала. Капиталист,КОМПАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ к-рый в любое время в течение последних 20 или 30 лет вложил, допустим, 1 млн фунтов в десять или двенадцать таких акций, вы- бранных с обычной осмотрительностью, в соответствии с предла- гаемой схемой, не только получил высокий доход в виде процен- тов, но и возвратил свой первоначально вложенный капитал через фонд погашения, и, т. о., наибольшая часть его акций оказывается приобретенной безвозмездно". (Несколько напоминает рекламное издание современной инвестиционной компании!) Английские ин- вестиционные фонды восприняли крещение огнем в период кризи- са, вызванного крахом компании "Бэринг бразерз" (Baring Brothers) в 1893 г. Из этого испытания уцелевшие фонды вышли с более надежной системой бухучета, как, напр., зачислением прибылей в резерв в качестве защиты против будущего снижения рыночной стоимости бумаг и связанных с этим потерь. Инвестиционный фонд в Великобритании возглавляется сове- том директоров или управляющими-попечителями. Хотя для них существуют определенные пределы свободы действий, тем не ме- нее они пользуются весьма широкой самостоятельностью. В гра- ницах, устанавливаемых уставными документами фондов, дирек- тора, в частности, имеют право: 1. Выпускать и размещать акции и облигации. 2. Приобретать и продавать ценные бумаги и др. виды инвести- ций. 3. Выступать в качестве трансфертных агентов при регистрации ценных бумаг фонда. 4. Назначать офиц. лиц и технический персонал и устанавливать им размеры заработной платы. 5. Предъявлять судебные иски, отстаивать интересы фонда, за- ключать компромиссные соглашения и достигать примирения от имени фонда по любым делам. 6. Отчислять часть прибыли в резервный фонд. 7. Определять размеры прибыли фонда. 8. Вступать в переговоры с любой др. компанией о совместных действиях в общих интересах и осуществлять такие действия. Обычно существуют определенные ограничения в отношении административных расходов фонда. В течение приблизительно ста лет деятельность инвестиционных фондов в Великобритании приобрела весьма четкие контуры и следующие характерные черты: сумма капитала, инвестируемого в одно предприятие, как правило, не должна превышать 5-10% об- щего капитала компании; сумма облигаций и привилегированных акций не должна превышать суммы находящихся в обращении обыкновенных акций; дивиденды выплачиваются из полученного дохода независимо от возможного нанесения ущерба первоначаль- ному капиталу, но часть прироста капитала идет на создание ре- зервов; фонд не ставит своей целью установление контроля над ка- ким-либо предприятием или управление его деятельностью; пра- во контроля над деятельностью фонда имеют держатели обыкно- венных и отсроченных акций. Формы капитализации в инвестиционных фондах в Великобри- тании тоже определены вполне четко. Существуют три основных класса выпускаемых ими ценных бумаг: обыкновенные акции, привилегированные акции и облигации. В уставных документах всех фондов содержится положение, устанавливающее, что сумма находящихся в обращении облигаций в каждый отдельный момент не должна превышать сумму обыкновенных и привилегированных акций вместе взятых. Инвестиционные компании США. В Соединенных Штатах И.к. появились сравнительно недавно и не пользовались популярностью до 1923 г. Одной из старейших в их числе была "Рэйлуэй энд Лайт секьюритиз компани" (Railway & Light Securities Co.), дата основа- ния к-рой через компанию-предшественницу восходила к 1904 г. В 20-х гг. понятие И.к. в амер. литературе расширилось, и к этой группе стали относить компании или фонды, не только действо- вавшие по британской модели (общее управление), но и допускав- шие иные формы инвестиционного участия. В 20-х гг. в США сфор- мировалось пять видов И.к.: с общим управлением, специализи- рованным управлением, фиксированным или ограниченным управлением, холдинговые и фин. компании, а также торговые корпорации. Компании с фиксированным или ограниченным управлением приобрели популярность в начале 30-х гг. на волне разочарования компаниями с общим управлением после падения стоимости ценных бумаг в 1929 г. Как правило, эти компании вы- пускали сертификаты, дававшие право на пропорциональное уча- стие в заранее оговоренном пакете обыкновенных акций. Состав каждого такого пакета ("блока" или "единицы") оговари- вался в письменном соглашении об эмиссии, в соответствии с к-рым трастовая компания, выступая в роли доверенного лица, являлась держателем соответствующих ценных бумаг и выпускала сертифи- каты участия. Жестко фиксированная форма соглашения предпо- лагала, что пакеты депонированных ценных бумаг не подлежат никаким изменениям. Существовала и др. форма соглашения, в со- ответствии с к-рой сертификаты участия продавались инвесторам. Она давала им определенную возможность управления, предостав- ляя на их усмотрение обширный список ценных бумаг, из к-рого депонент мог выбрать бумаги для включения в принадлежащий ему пакет. (При этом продающая организация создавала паевой фонд по соглашению с трастовой компанией, выступавшей в качестве доверенного лица.) С углублением депрессии в 1929-1932 гг. со всей очевидностью выявились слабости И.к., созданных в конце 20-х гг., что имело фатальные последствия для многих компаний, особенно тех, к-рые разместили значительные объемы ценных бумаг (облигаций и при- вилегированных акций) с уплатой высоких ставок процентов и дивидендов, получили высокую прибыль и вложили полученные средства в ценные бумаги по ценам периода бума. В условиях рез- кого падения стоимости ценных бумаг, в к-рые были вложены сред- ства И.к., участились случаи злоупотреблений. Некоторые И.к., созданные инвестиционными фирмами, наделе стали инструмен- тами для сбрасывания по демпинговым ценам гарантированных ценных бумаг путем сложных сделок. Пакеты бумаг "прокручива- лись" для того, чтобы брокерские фирмы могли получить допол- нительные комиссионные, и многие компании кормились за счет подобных контрактов. Чисто фин. компании и холдинги, к-рые вместе с И.к. торгового типа получили распространение в конце 20-х гг., практически исчезли, как и многие компании с общим типом управления, к-рые либо вообще прекратили существовать, либо были поглощены или реорганизованы. Число компаний с фиксированной схемой инвестирования также резко сократилось, по мере того как акции, предписываемые соглашением, значитель- но обесценились, по ним была прекращена выплата дивидендов и они утратили былую инвестиционную репутацию. Многие из этих трастовых соглашений, однако, продолжали действовать, посколь- ку заключались на 15, 20 и более лет. Поэтому хотя обозначенные в них акции уже не предлагались активно к продаже, тем не менее прекращение действия соглашений и ликвидация включенных в них пакетов акций были еще делом будущего. Начиная приблизи- тельно с 1932 г. стали появляться открытые И.к. (или так называе- мые бостонские компании), к-рые, как предполагали, были лише- ны недостатков, свойственных компаниям закрытого типа. В наши дни именно этот тип компаний является наиболее многочислен- ным и динамичным. Хотя уровень "смертности" среди И.к. был высоким, компании закрытого типа, т. е. с ограниченным числом акций, придерживавшиеся в своей деятельности определенного консерватизма, вышли из депрессии более или менее благополучно. Федеральное регулирование. В 1935 г., в соответствии с Законом о холдинговых компаниях в области коммунального обслуживания, Комиссия по ценным бумагам и биржам провела исчерпывающее изучение деятельности И.к. в США, представляющее собой наи- более всеобъемлющую работу, проделанную в этой области до вве- 645КОМПАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ дения федерального регулирования. На основе полученных данных был разработан и принятый Закон об И.к. 1940 г., представляющий собой первый документ, определяющий условия федерального ре- гулирования в этой области и обозначивший новый этап в разви- тии этого вида компаний. Помимо того, что этот закон был направ- лен на устранение злоупотреблений, вскрытых в ходе изучения, проведенного комиссией, он содержал и позитивные моменты, вводя новые стандарты и процедуры. В соответствии с законом И.к. делились на три основные категории: 1. Компании, выпускающие или имеющие в обращении серти- фикаты с номиналом. 2. Паевые фонды, организованные в соответствии с трастовыми соглашениями или подобными им документами, не имеющие советов директоров и выпускающие только погашаемые цен- ные бумаги, дающие право неделимой собственности на "еди- ницу портфеля" конкретных акций. 3. Управляющие компании, к-рые, в свою очередь, включают от- крытые и закрытые, подразделяемые далее на диверсифици- рованные и недиверсифицированные. Компании открытого типа предлагают для продажи или имеют в обращении любые подлежащие погашению ценные бумаги, эми- тентами к-рых они являются. Акции компании постоянно пред- лагаются для продажи, что означает капитализацию открытого типа. Это так называемый бостонский тип, ныне известный как взаимный фонд, наиболее распространенный и динамично разви- вающийся вид компаний. Одним из первых фондов такого типа был Управляющий фонд Итон и Говард А-1 (Eaton & Howard Manage- ment Fund A-l), ныне известный под названием Сбалансирован- ный фонд Итон и Говард (Eaton & Howard Balanced Fund). Трасто- вое соглашение о создании этого фонда было заключено 23 марта 1932 г.: на редкость удачное время, если учесть, что это был период самого глубокого спада. Закрытые компании не предлагают свои акции постоянно, будь то непосредственно или через брокера, и не погашают свои цен- ные бумаги по требованию их держателя. Диверсифицированной считается та компания, к-рая, по крайней мере, 75% своих акти- вов имеет в виде наличности, дебиторской задолженности, гос. ценных бумаг и др. И.к. Среди оставшихся ценных бумаг по стоимости на одного эмитента приходится не более 5% от общей стоимости активов И.к. и не более 10% находящихся в обращении дающих право голоса ценных бумаг эмитента. К наиболее важным регулирующим моментам, содержащимся в Законе об И.к. 1940 г., можно отнести следующее: 1. Регистрация. Каждая И.к., куда входят более ста держателей ценных бумаг, должна быть зарегистрирована в Комиссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ). 2. Достаточность капитала. Раздел 14 закона содержит три условия, выполнение одного из к-рых необходимо для при- обретения права предложить ценные бумаги к продаже: а) соб- ственный капитал компании-эмитента (активы минус обяза- тельства) должен быть не менее 100 тыс. дол.; б) эмитент дол- жен предварительно предложить ценные бумаги к открытой продаже и в момент предложения уже иметь указанный ми- нимум капитала; в) предложение ценных бумаг к продаже может быть зарегистрировано в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 г., если с точки зрения КЦББ будут пред- ставлены убедительные гарантии, что, во-первых, компания не выпустит более ни одной ценной бумаги и не примет ни одного поступления от продажи бумаг до тех пор, пока не более 25 соответствующим образом уполномоченных лиц да- дут согласие приобрести ценные бумаги, предполагаемые ком- панией к выпуску, на сумму, к-рая вместе с нетто-капиталом компании составит не менее 100 тыс. дол.; во-вторых, до того как соответствующие платежи будут сделаны, ценные бума- ги не будут проданы ни одному лицу сверх указанных 25; в-третьих, любые полученные компанией платежи будут воз- вращены по требованию плательщика без вычетов, если в те- чение 90 дней со времени вступления регистрации в силу капитал компании не будет составлять 100 тыс. дол. Эти по- ложения призваны не допустить создания компаний с недо- статочным капиталом. 3. Консерватизм структуры капитала. Чтобы ограничить торгов- лю акциями в целях извлечения прибыли, закрытым компа- ниям предписывается иметь активы, к-рые, по крайней мере, в три раза превышали бы консолидированный долг или бан- ковские займы на момент эмиссии. Привилегированные ак- ции должны, по крайней мере, вдвое перекрываться актива- ми. Открытые компании должны были ограничиваться толь- ко одним классом находящихся в обращении ценных бумаг, хотя банковские займы разрешались в определенных преде- лах. Эти требования, касавшиеся капитализации, относились к структуре капиталов, формировавшихся после 1940 г., и не затрагивали предыдущую капитализацию. 4. Инвестиционная политика. Каждая компания должна зареги- стрировать заявление об основах своей инвестиционной по- литики, к-рое в дальнейшем не может быть изменено иначе как с согласия акционеров. 5. Методы и процедура управления. Закон запрещает использо- вание положения в фирме в целях личного обогащения, стол- кновение интересов или злоупотребление доверием. Лицам, уличенным в махинациях с ценными бумагами, запрещается занимать ответственные должности или посты директоров компаний. Большинство членов советов директоров должно состоять из лиц, не связанных с инвестиционными банкира- ми или брокерами. Для значительных изменений в составе совета директоров требуется согласие акционеров. Не менее 40% директоров не должны быть сотрудниками или инвести- ционными советниками компании. Большинство директоров в открытой компании должны быть независимы от спонсор- ской компании или компании, размещающей ценные бума- ги. Кроме того, И.к. не имеет права приобретать в количестве, превышающем чисто номинальный процент, ценные бумаги, дающие право голоса в др. И.к. Раздел 31 закона предоставляет КЦББ право проводить перио- дические инспекции И.к. В некоторых случаях такие инспекции выявили следующие нарушения закона: 1. Неправильные методы, применяемые при реализации акций взаимных фондов непосредственно перед днями выплаты ди- видендов, когда продавцы не разъясняют покупателям, что сумма дивидендов включена в покупную цену акции, за к-рую уже уплачен комиссионный сбор, и что получение дивиденда будет представлять собой доход на капитал, с к-рого держа- тель акции должен платить подоходный налог. 2. Отступления от основных направлений политики компании без согласия акционеров. 3. Нарушения при подборе состава советов директоров в смысле принадлежности членов совета к тем или иным организациям вопреки требованию закона. 4. Приобретение ценных бумаг лицами, к-рые в данный период являлись сотрудниками компании. 5. Продажа ценных бумаг компании лицом, к-рое является ее со- трудником и выступает при продаже в качестве принципала (от своего имени). 6. Отсутствие надлежащим образом оформленных обязательств о соблюдении лояльности. 7. Нарушение требований, предъявляемых к способу хранения портфеля ценных бумаг компании в соответствии с разделом 17 закона. 8. Заключение контракта на услуги инвестиционных советников без согласия держателей акций. Наряду с нарушениями установленных законом норм проведен- ные инспекции выявили случаи, когда бух. книги и записи велись 646КОМПАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ неправильно или отсутствовали вообще. Иногда отсутствовали дата и время обращения с просьбой о погашении ценных бумаг, что не позволяло установить, насколько правильно была возвращена ин- весторам чистая стоимость их активов. Не велись журналы поку- пок и продаж, отсутствовали счета брокеров-дилеров в главной бух. книге, используемые компанией для операций со своими порт- фельными ценными бумагами, не хранились оправдательные до- кументы для расходов, произведенных за наличный расчет. Имели место значительные задержки с перечислением инвестиционны- ми компаниями средств, вырученных дилерами при реализации акций взаимных фондов. Были выявлены случаи, когда учрежде- ния, принявшие на хранение ценные бумаги, не выполняли усло- вий заключенного соглашения или правил, установленных КЦББ в отношении хранения портфеля компании. Огромный рост И.к. в 60-х гг. и вызванные этим ростом измене- ния приводили к возникновению ситуаций, к-рые не были учтены при разработке Закона об И.к. 1940 г. В 1967 г. КЦББ разработала предложения, к-рые с последующими изменениями были пред- ставлены в виде рекомендаций на рассмотрение 91-й сессии Кон- гресса. 1. Гонорары, получаемые инвестиционными советниками и др. лицами, связанными с И.к., должны быть разумными, причем эта норма должна быть юридически обоснована. 2. Следует запретить контракты, к-рые определяют оплату услуг советника в виде определенного процента от приращения ка- питала компании; в то же время представляется допустимым увеличивать и сокращать гонорары пропорционально резуль- татам инвестирования, определяемым на основе соответствую- щего индекса стоимости ценных бумаг или др. подходящего показателя. 3. Должны быть упразднены или ограничены так называемые разовые комиссионные сборы с периодических платежей и сертификатов, выпускаемых в рамках контрактных инвести- ционных планов в целях накопления акций фонда путем ре- гулярных взносов. 4. Нац. ассоциацию дилеров по ценным бумагам следует наде- лить правом издавать правила, исключающие чрезмерные сбо- ры с продаж, возложив контроль за исполнением этих правил на КЦББ. 5. Следует распространить действие Закона 1940 г. на те фонды, к-рые, будучи связаны с нефте- и газодобывающей промыш- ленностью, выпускают ценные бумаги, подлежащие погаше- нию, или реализуют свои ценные бумаги с оплатой в рассроч- ку. В то же время исключаются из категории И.к. те из фон- дов нефте- и газовых компаний, где инвесторы оплачивают акции единовременным взносом или не получают выпускае- мых фондом бумаг. 6. Следует отменить взимание сборов при передаче ценных бу- маг. В конце 1970 г. Конгресс 91-го созыва принял Закон о взаимных фондах (P. L. 91-547), в соответствии с к-рым НАЦИОНАЛЬНАЯ АССО- ЦИАЦИЯ ДИЛЕРОВ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ (ФОНДОВЫХ ДИЛЕРОВ) (НАДЦБ) представила КЦББ свои предложения о максимальных размерах сбора - так называемого "лоуд" (load), то есть разницы между про- дажной ценой акций И.к. и чистой стоимостью портфеля ценных бумаг в активе ее баланса. В целях предотвращения чрезмерной величины "лоуд" предлагалось, чтобы с учетом всех обстоятельств в рамках взаимных фондов или контрактных инвестиционных планов с разовым взносом закладывалось не более 8,5% разницы (6,25% для крупных продаж). Максимальные ставки сборов разре- шалось применять только в отношении выпусков акций при реин- вестировании дивидендов по стоимости чистых активов, а также в отношении прав аккумулирования и дисконтов. Это правило было одобрено Советом управляющих НАДЦБ 28 января 1975 г. и пред- ставлено на утверждение КЦББ. Раздел закона, касавшийся контрактных инвестиционных пла- нов, разрешал спонсорам таких планов действовать в рамках од- ной из двух альтернатив. Первая из них предполагала сохранение максимального 50-процентного сбора в первый год и 9-процент- ного сбора с общей суммы продажи. Если сертификат продавался на -этих условиях, то в действие вступала следующая система вы- плат. Держатель сертификата мог передать его др. лицу в любое вре- мя в течение первых 18 месяцев после выпуска сертификата и по- лучить стоимость средств, находящихся на его счете, плюс сумму всех своих комиссионных платежей за вычетом 15%. Любая заре- гистрированная И.к., выпускающая такие сертификаты, или лю- бой вкладчик компании, гарантирующей их размещение, должны письменно уведомлять об этих правах каждого держателя сертифи- катов, пропустившего три или более платежей в течение 30 дней по истечении 15 месяцев после выпуска сертификата. В соответ- ствии со вторым вариантом разрешается взимать в качестве сбо- ров не более 20% любого из платежей, причем общая сумма выче- тов за первые четыре года не может превысить 64% всех платежей. И в этом случае сумма вычетов за все время действия плана не должна превышать 9% общего объема инвестиций. При этом продавец имеет право вычитать 20% ежегодно в течение трех лет и 4 процен- та - в четвертый год. Закон налагает также особые фидуциарные обязанности на кон- сультанта фонда по инвестиционным вопросам, что позволяет КЦББ или акционеру фонда возбудить дело против инвестицион- ного советника по обвинению в нарушении его обязанностей с учетом вознаграждения, полученного им за свои услуги. В 1970 г. КЦББ выступила со специальным политическим заяв- лением по вопросам приобретения и владения ограниченно обра- щающихся ценных бумаг И.к. Эти ценные бумаги приобретаются в порядке частного размещения и по этой или по каким-либо др. причинам требуют регистрации в соответствии с Законом о цен- ных бумагах 1933 г. прежде, чем они могут перепродаваться широ- кой публике. С тем чтобы предотвратить возникновение пробле- мы ликвидности, Комиссия установила для открытых И.к. 10-про- центное ограничение для чистых активов по этому виду ценных бумаг. Комиссионные сборы при продаже открытых акций имеют свои положительные и отрицательные аспекты. Сборы необходимы, чтобы вознаградить оптового продавца за его усилия по распростра- нению бумаг и дилеров, продающих акции непосредственно ин- весторам. Сборы взимаются только при приобретении бумаг инвесторами, тогда как при их погашении большинство компаний взимают лишь номинальные комиссионные или не взимают их вообще. Таковы положительные моменты. Что же касается отри- цательной стороны, то комиссионные часто оказываются больше, чем сумма дивидендов плюс рост стоимости (если таковой вообще имеет место) за первый год. Нет никакого смысла в том, чтобы платить комиссионные за акции компаний открытого типа, когда не менее респектабельные и не менее подходящие компании не взимают плату, и можно приобрести столь же подходящие акции закрытых компаний с не менее высокой репутацией по текущей стоимости, с разумной премией или даже со скидкой с текущей цены. Закрытые компании не производят погашения своих акций, но ценные бумаги многих из них котируются на фондовых биржах и активно обращаются на внебиржевом рынке. То, что комис- сионные сборы являются прибыльным делом, подтверждается обычно высоким спросом на акции, реализуемые оптовыми про- давцами, многие из к-рых впервые появились на рынке со своими бумагами в последние годы. В течение 80-х гг. благодаря антиинфляционной ден.-кредитной политике ФРС, приведшей к рекордным или почти рекордным краткосрочным ставкам ден. рынка и росту доходности кратко- срочных инструментов ден. рынка, создались благоприятные условия для быстрого роста открытых фондов нового типа. Фонды ден. рынка, названные так потому, что они специализируются на 647КОМПАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ краткосрочных инвестициях на ден. рынке, позволяют инвесторам получать значительно большие доходы по сравнению со ставками, выплачиваемыми сберегательными учреждениями (сберегательны- ми отделами коммерческих банков, взаимосберегательными бан- ками и ссудосберегательными ассоциациями) по счетам со сбере- гательной книжкой, а также со ставками, уплачиваемыми сберега- тельными учреждениями по их сберегательным сертификатам с ограниченным правом изъятия средств до истечения обусловлен- ного срока. Помимо высокой доходности фонды ден. рынка обычно обла- дают следующими чертами, привлекательными для инвесторов. 1. Более низкая минимальная сумма инвестиции (от 1000 до 2500 дол.) в сравнении с обычным минимумом в 100 тыс. дол., требуемым при приобретении сберегательных сертификатов сберегательных учреждений, в т. ч. и 6-месячных сертифика- тов ден. рынка. 2. Право выписки чеков без уплаты комиссионных при условии, что сохраняется минимально установленная сумма капитала (напр., 500 дол.), причем начисление дохода продолжается до уплаты по чеку. За изъятие средств санкции не применяются. 3. При открытии счета в фонде ден. рынка плата не взимается. С др. стороны, размеры дохода на акции такого фонда под- вержены ежедневным колебаниям, поскольку процентные ставки ден. рынка различаются в зависимости от качества бумаг, сроков их погашения и расходов, к-рые несет фонд. Счета ден. рынка, в отличие от сберегательных счетов (сберега- тельных книжек или сертификатов) в коммерческих банках, взаи- мосберегательных банках, ссудосберегательных ассоциациях и кре- дитных союзах, не страхуются. Столь впечатляющий рост фондов ден. рынка стал причиной отлива средств из посреднических сберегательных учреждений, что стало серьезной проблемой для последних наряду с внутренним переводом ден. средств в этих учреждениях со сравнительно менее доходных счетов со сберегательной книжкой в более выгодные сберегательные сертификаты. Сталкиваясь, с одной стороны, с оттоком средств и ростом рас- ходов по оставшимся вкладам, сберегательные учреждения, с др. стороны, были подвержены ограничениям на процентные ставки по вкладам, не имели права инвестировать средства в более доход- ные активы (что касалось в основном сберегательных учреждений, а не коммерческих банков) и получали низкие ставки дохода по закладным. В марте 1980 г. ФРС ввела 15-процентную норму резервов в от- ношении вновь приобретаемых активов существующих фондов ден. рынка. Это побудило организаторов таких фондов создавать их от- деления, на к-рые это требование в техническом смысле не рас- пространялось. Хотя через несколько месяцев, в том же 1980 г., это ограничение на рост и доходы фондов было отменено (см. СОВЕТ УПРАВЛЯЮЩИХ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЫ), к идее законода- тельного введения резервного требования вернулись уже в 1981 г. на том основании, что участие в фондах ден. рынка дает право на выписку чеков. На основании ЗАКОНА о ДЕРЕГУЛИРОВАНИИ ДЕПОЗИТ- НЫХ УЧРЕЖДЕНИЙ и ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОМ КОНТРОЛЕ 1980 г. ограничения на размеры процентных ставок были постепенно отменены. В настоящее время И.к. занимают важное место среди крупней- ших инвестиционных учреждений и выступают в качестве влия- тельного фактора на рынке и ден. пула для инвесторов. Налоговый статус. Как открытые, так и закрытые И.к. могут по своему усмотрению принять не подлежащий пересмотру налого- вый статус "регулируемых И.к.", как это определяется Кодексом законов о внутренних доходах. Практически этот статус избрали все компании, действующие в этой области, ввиду связанных с ним огромных налоговых льгот. Эти компании фактически осво- бождаются от налогов, что снижает в дальнейшем многократность налогообложения. (Налогообложение, тем не менее, остается мно- гократным: эмитент ценных бумаг платит подоходный налог, и ин- дивидуальный держатель акций И.к. также платит личный подо- ходный налог.) Для того чтобы пользоваться статусом, дающим право на налоговые льготы, компания должна зарегистрироваться в соответствии с Законом об И.к. 1940 г., соблюдать требования Кодекса о минимальной диверсификации (что несложно, посколь- ку те же требования предъявляет и Закон 1940 г.) и распределять не менее 90% чистого дохода от капиталовложений в виде облагае- мых налогом дивидендов (требование о распределении суммы при- роста капитала отсутствует). Регулируемые И.к. платят федеральный подоходный налог только с той части дохода от инвестиций (до 10%) и прироста капитала, к-рую они оставляют в своем распоряжении. Более того, с 1956 г. налог с этой части прироста капитала относится на имя акционеров, т. е. индивидуальный держатель акций сообщает на- логовым органам о том, что И.к. уплатила за него этот налог и по- лучает соответствующие налоговые льготы. Кроме того, акционер увеличивает стоимость своих акций И.к. на сумму уплаченных компанией налогов с прироста капитала. В конце года каждый акционер И.к. получает от нее уведомление о своей базе налогово- го обложения, о размерах дохода в виде дивидендов по обычным акциям, дохода от продаж основного капитала и от прироста ка- питала, чтобы держатель акций мог соответствующим образом отразить размеры этих доходов в своей налоговой декларации. Акционерам сообщается также и размер налога, уплаченного ком- панией с той части прироста капитала, к-рый остался в ее распо- ряжении. Использование акций инвестиционных компаний. Для индиви- дуальных вкладчиков капитала акции И.к. служат средством ди- версификации их вложений в соответствии с выбранной инвести- ционной политикой. Инвестор имеет возможность выбирать то направление вложений, к-рое соответствует его целям. В плане ин- вестиционной политики открытые компании подразделяются на акционерные, вкладывающие средства в различные виды обыкно- венных акций; сбалансированные фонды, инвестирующие капи- тал в облигации, привилегированные и обыкновенные акции, при- держиваясь целесообразного соотношения между "агрессивными" и "оборонительными" видами ценных бумаг; и специализирован- ные фонды, занимающиеся активным инвестированием в опреде- ленные классы и виды ценных бумаг (напр., исключительно в об- лигации с высоким рейтингом; в облигации со средним уровнем рейтинга; в спекулятивные облигации; в привилегированные ак- ции с высоким или средним рейтингом; в обыкновенные акции с высоким и средним уровнем рейтинга или спекулятивные; в ак- ции компаний одной определенной отрасли, напр., сталелитейной, химической и пр., без диверсификации бумаг внутри этой отрасли). С 1967 г. начали функционировать фонды закрытого типа с ак- циями двух видов, к-рые имели определенный срок погашения (обычно 15 лет). К первому виду относятся "доходные" акции, к-рые составляют половину суммы первоначального капитала, но дают право на весь инвестиционный доход, включая специально оговоренный текущий минимум в случае просрочки или невыпла- ты дивидендов. Второй вид представляют "капитальные" акции, к-рые также составляют половину первоначального капитала и дают право на весь аккумулированный к моменту изъятия средств прирост капитала после выплаты первоначального капитала и всех дивидендов. "Капитальные" акции, т. о., не приносят дивидендов в период функционирования первоначального капитала, и доход по ним зависит от остаточной стоимости капитала на момент его обращения в наличные средства. "Хеджевые" фонды, фактически представляющие собой закры- тые товарищества с ограниченной ответственностью, управляемые главными партнерами, занимаются как покупкой ценных бумаге частичной оплатой в счет кредита, так и их "короткими" продажа- ми с целью приращения капитала. Своповые валютные фонды, 648первый из к-рых возник в 1960 г., в соответствии с разделом 351 Кодекса законов о внутренних доходах освобождаются от налогов на ценные бумаги участников, вложенные ими при основании фон- дов. Т. о., участники получают отсрочку налога на прирост капита- ла, к-рый им пришлось бы уплатить, если бы они вначале реали- зовали свои ценные бумаги и вырученную сумму внесли бы в фонд. Такого рода фонды представляют собой образования одноразово- го характера, и, в соответствии с Кодексом, им не разрешается долговременная реализация своих акций. Существуют взаимные инвестиционные фонды, к-рые продают свои акции без первоначальной комиссионной наценки на теку- щую стоимость. В перечне котируемых акций взаимных фондов эти акции несложно определить по тому признаку, что цена продавца в точности совпадает с ценой покупателя. Приобретение акций И.к. целесообразно, когда возникает необ- ходимость ДОЛЛАРОВОГО УСРЕДНЕНИЯ, когда диверсификация осуще- ствляется автоматически, благодаря составу портфеля компании, соответствующему ее инвестиционной политике. Эти же акции удобны, если инвестор вкладывает свои средства по определенной ФОРМУЛЕ-ПЛАНУ, когда акции агрессивных и оборонительных И.к. приобретаются в желаемой пропорции и, т. о., соотносятся между собой по избранной формуле. Кроме того, И.к. можно рекомендо- вать для тех вкладчиков, к-рые не располагают временем или на- выками, достаточными для того, чтобы самостоятельно выбирать объекты для своих капиталовложений и затем распоряжаться свои- ми инвестициями.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «КОМПАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
