Облигации, выпускаемые промышленными ком- паниями (корпорациями) (обобщающий термин, охватывающий в его общеупотребимом значении все компании, занятые в сфере производства или торговли, за исключением ж.-д. компаний, ком- пании, занятые в сфере коммунальных услуг, фин. компании и компании, занятые операциями с недвижимостью), включая ком- пании, занятые в сфере производства, торговли, производства услуг и в добывающей промышленности. Термин представляется столь всеохватным, под к-рый фактически подпадают самые разнообраз- ные категории компаний, и столь неоднородным, что возникает со- мнение в его пригодности для многостороннего анализа. Тем не ме- нее, если полностью опираться на различия в оборачиваемости операционных (оборотных) активов, в колебаниях в степени по- крытия расходов доходами и на различиях в степени покрытия облигационных займов чистыми активами, то вполне допустимо говорить об анализе О.п.к. как части общего анализа места и роли ценных бумаг для различных аспектов промышленной деятель- ности. Как правило, ожидают, что О.п.к. по сравнению с облигациями коммунальной компании должны демонстрировать более высокую среднюю степень покрытия фиксированных издержек доходами, что в свою очередь должно придать этим облигациям высокий инвестиционный рейтинг. В этом отражается имеющее место пред- положение (допущение), во многих случаях подтвержденное эм- пирически, что доходы по О.п.к., из к-рых должны быть покрыты фиксированные издержки, вероятно, намного больше подверже- ны колебаниям, т. к. находятся под влиянием экон. цикла. Т. о., для того, чтобы оправдать ожидания, связанные с высоким инве- стиционным рейтингом, средняя доходность (после уплаты подо- ходного налога) по О.п.к. должна быть в три раза выше, чем уро- вень постоянных издержек. В целом сумма доходов, требуемых с учетом покрытия фиксированных издержек, должна быть в семь раз больше, чем величина фиксированных издержек. Предполо- жим, что фиксированные издержки составляют 1 дол., тогда чи- стый доход в данном примере (после уплаты подоходного налога) должен составить 3,24 дол. Принимая во внимание, что наиболее доходные корпорации облагаются подоходным налогом в 46%, это означает доход в 6 дол. до уплаты подоходного налога, что до уплаты фиксированных затрат в размере 1 дол. должно дать нам величину в 7 дол. в качестве доходов, из к-рых и будут затем уплачиваться фиксированные затраты. В отличие от этих облигаций предпола- гается, что облигации коммунальных компаний, обладающих инве- стиционной привлекательностью, должны иметь доходы (до уплаты подоходных налогов) в три раза превышающие уровень фиксиро- ванных затрат. В действительности же вместо того, чтобы основы- ваться на средних уровнях доходов, из к-рых покрываются издерж- ки, более консервативный подход исходит из предположения, что фиксированные издержки покрываются в наихудшей ситуации (как правило, в низшей точке экон. цикла); если доход по облигациям превышает размер издержек в два раза или он еще выше в таких условиях, то имеется относительная гарантия того, что доходов бу- дет достаточно для выплаты процентов. Что касается покрытия облигационного займа активами, то в прошлом предполагалось, что чистые основные фонды (средства, активы) должны по меньшей мере в два раза превышать по стои- мости облигации. Если, в свою очередь, оборотные средства со- ставляют половину стоимости основных средств, а эмитент имеет отношение оборотных средств (капитала) к краткосрочным обя- зательствам в пропорции 2:1, то это означает, что стоимость чи- стого оборотного капитала равна стоимости облигаций. В качестве иллюстрации приведем следующий пример: если промышленная компания имеет чистый основной капитал в размере 4 млн дол., то оборотный капитал составит 2 млн, а отношение 2:1 указывает на наличие краткосрочных обязательств в размере 1 млн дол.; сле- довательно, совокупный облигационный заем в размере 2 млн дол. 2 раза перекрывается чистым основным капиталом, а с чистым обо- ротным капиталом он соотносится в пропорции 1:1. В действитель- ности использование механизма гарантий (обеспечения) в форме залога основных фондов под облигационный заем представляется более разумным шагом, т. к. он дает держателям облигаций гаран- тию того, что они пользуются приоритетом, к-рый имеет застра- хованный кредитор перед незастрахованным кредитором в случае реорганизации или ликвидации компании. Исходя из того, что по своей натуральной (физической) форме большая часть промышлен- ных основных фондов представляет собой имущество "специального назначения", и учитывая тот факт, что попытка продать основные фонды в ходе ликвидации приходится, как правило, на тяжелые времена, когда покупатели становятся еще более прижимистыми, то основной капитал, как правило, переживает "утруску, усадку, усыхание" в процессе ликвидации, что может привести даже к уменьшению отношения балансовой стоимости основных фондов к величине облигационного займа (2:1). Поэтому держателям об- лигаций настойчиво можно посоветовать поддержать, если это воз- можно, процесс реорганизации компаний, т. к. практика реорга- низаций отдает абсолютный приоритет претензиям держателей облигаций в полном объеме и по балансовой стоимости. Большинство облигаций данного типа являются доходными об- лигациями (с ограниченной ответственностью), что означает тот факт, что эмитент не дает полных гарантий (если таковые были, то это были бы уже облигации, обеспеченные общей гарантией). Более того, облигации зависимы от поступления арендной платы от арен- датора, используемой для выплаты процента и основной суммы. После резкого увеличения объема новых эмиссий, указанных доходных О.п.к. в конце 60-х гг. поправка к Налоговому кодексу, принятая в 1968 г., отменила освобождение от взимания федераль- ного подоходного налога (к-рым пользуются муниципальные об- лигации) для последующих выпусков доходных О.п.к., когда объем эмиссии превышал 5 млн дол.
Ви переглядаєте статтю (реферат): «ОБЛИГАЦИИ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОМПАНИЙ» з дисципліни «Енциклопедія банківської справи, фінансів»
